勤上股份(002638)点评:业绩深蹲反弹 先发优势依然突出

类别:公司 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:李亚军/肖明亮 日期:2017-03-01

  事件:公司公告2016 年度业绩快报,公司实现营业收入8.38 亿元,同比下滑1.28%,归母净利润4786 万元,同比增长114.09%;基本每股收益0.03 元,同比下滑50%。

      点评:

      减值减少+教育板块小部分并表推动业绩反弹,:公司收入小幅下滑主要源于经济增速趋缓以及LED 行业竞争常态化,而由于此前年份资产计提减值准备充分(2015 年计提资产减值占收入比重超过11%,而2016Q3 资产减值占收入比重为1.71%),加之收购广州龙文在12月份完成股份新增上市,故龙文业绩仅并表12 月份,因此基数较低+教育部分并表推动归母净利同比翻番。

      教育板块推动节奏快速有序,教育整合先发优势突出:去年公司并购龙文进入K12 培训,10 月现金增资收购英伦教育40%股权试水国际教育,11 月签署框架协议拟收购小红帽不低于80%股权进入幼教领域;12 月收购爱迪教育集团合作框架协议进一步深耕国际教育市场,1 月签署合作协议拟收购凹凸以及思齐教育不低于10%股权,2月进一步停牌筹划重大资产重组,连番快节奏先发圈占优质教育资产,表明公司高效决策以及坚定围绕K12+3 领域深度布局。民促法修订以及相关细则通过的后时代,预计营利性民营教育资产证券化进程加快,公司跑马圈地后有望加快推进资产进入上市公司。在当前教育资产估值趋高以及市场依然有所担忧背景下教育外延缺乏后劲,公司跑马圈占丰富优质资产以及高效布局的稀缺性凸显。

      后整合时代优化管理与整合,2017 年将迎来教育业绩释放:教育资产的成长性有赖跨区域扩张带来校、生数量的快速增长以及人均ARPU 值提高,复制扩张的节奏的稳健有序直接影响上市公司成长性,需要公司在管理与资产协同和资源整合方面发力,后续公司将积极推进资源与标的的协同整合以及管理优化,围绕品牌进行推广,整合旗下诸多教育资产在师资、理念、内容、地域等方面优质资源,“跑马圈地”力度不减,协同与管理也将持续推进。此外公司二股东为通过定增锁定三年方式进入,所持股份目前尚在锁定期,依然关注2017年教育资产业绩迎来释放。

      盈利预测与估值:暂不考虑此次定增资产业绩的备考,假设LED板块2017 年剥离,假设考虑目前旗下已有教育资产的业绩备考,我们预计2016-2018 年公司旗下资产备考业绩为:0.48 亿元、4.27亿元、5.22 亿元,对应当前估值分别为:285×、32×、26×倍PE。我们认为公司教育龙头地位凸显,跑马圈地后将积极进行整合与协同,规模效应与先发优势凸显。维持强烈推荐评级。

      风险提示:LED 行业回暖缓慢、项目推进不达预期、整合困难。