博瑞传播(600880)年报点评:内生增长乏力 新业态转型效果待显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2017-03-01

  投资要点:

      内生增长乏力,公司面临经营转型突围的阵痛期。报告期内,博瑞传播拉开了战略转型序幕,以移动互联为核心,以数字娱乐集群和产业金融体系为两翼,积极探索创新型传媒集团公司转型升级的道路,但效果不达预期。2016年公司全年实现营业总收入10 亿,较上年下滑18.97%;实现利润总额0.9亿、归母净利润0.6 亿,分别较上年下滑1.35%和19.46%,扣非净利润出现首亏,较上年下滑191.6%。截至2016 年末,公司总资产43 亿,归属于母公司所有者的股东权益为36 亿。公司内生增长乏力,面临经营转型突围的阵痛期。

      传统媒体业务增速下滑,文化产业并购基金推动转型升级。受传统媒体行业整体需求收缩的影响,公司的传统纸媒经营业务发行投递、印刷、报媒广告业务收入同期均出现加速下跌,印刷、广告、发行及投递收入分别下滑25.20%、11.55%、6.01%。2016 年,公司参与投资3 只文化产业并购基金,投资创新文化产业,确保新媒体、新业务的可持续性发展,推动公司广告、发行投递、教育等产业转型升级。

      “传媒+金融”协同效果未达,“风控+内控”严格控制经营风险。公司以现有的小贷业务为基础,打造产业金融体系,报告期内斥资1.68 亿切入四川担保业,促进公司产业金融结构优化升级。在宏观经济低迷和不良贷款持续高企的环境下,小贷公司受逾期贷款清收压力和贷款基准利率的双重影响,效果未达预期,全年仅实现营业总收入4344 万元。但博瑞小贷在同成都中小保、成都小保等国有担保公司的业务合作中,有效控制了新增业务的回款风险、强化内部管理流程控制、加大存量逾期贷款的催收力度。

      移动游戏业绩不及预期,数字娱乐集群布局仍在探索。2016 年公司互联网游戏业务营收较上年下降41.25%,为扩大游戏的市场影响,人力及推广等运营成本出现较大幅度增长,营业成本较上年同期只有小幅下降12.74%。受游戏竞争日趋白热化、老游戏生命周期衰减、新游戏上线速度放缓等因素影响,公司游戏流水出现大幅度下滑,收入和利润双降。未来公司将继续深化网游产业链资源融合,以移动游戏为重点,延续精品,2017 年重点研发手游《七雄争霸 2》和《全民主公2》,挖掘策略、塔防、格斗等产品优势,研发H5版《七雄争霸》和《全民主公》,在H5 和休闲游戏领域储备团队与产品。同时推进在影视、动漫、电竞和其他周边产业上的探索和布局,公司旗下的梦工厂将继续与腾讯和韩国Netmarble 等公司合作,推动相关手游的上线运营,尽力延长《侠义道》等系列老产品的生命周期。网络游戏版块预计全年上线新游戏总数5-8 款,公司数字娱乐集群的构建仍在探索中。

      盈利预测与投资建议。公司未来看点:(1)“传媒+金融”全新业务发展模式:公司投资的小额担保公司,有利于实现小贷业务与融资性担保业务的协同发展,为重点客户提供一体化、全方位的金融服务,加强用户粘性,提升用户体验。(2)新媒体布局:公司成立的产业并购基金从IP 发力,掌握产业链上游源头资源,构建泛娱乐数字生态。(3)教育服务布局:未来公司将继续夯实以树德博瑞学校及九瑞大学堂培训为主的K-12 基础教育业务,积极并稳健地推进早期幼儿、艺体培训等教育细分市场,寻求业务突破与新的利润增长点。预计2017-2019 年EPS 分别为0.06 元、0.06 元和0.07 元。鉴于公司传统业务转型和新业务布局效果仍需观察,因此我们给予暂不评级。

      风险提示。游戏、教育等新业务布局低于预期风险。