合康新能(300048)：新能源车与环保板块助力业绩高增长

　　公司近况

    　　合康新能发布2016 年度业绩快报，营业收入同比增长78.2%至14.39 亿元，归属母公司净利润同比增长237.7%至1.75 亿元，业绩增长基本符合预期。公司业绩高增长主要由于节能环保板块业绩超预期以及新能源汽车动力总成及充电桩业务的高速增长，此外回售国电南自股权确认的投资收益也显著提高了业绩。

    　　评论

    　　新能源车动力总成及充电桩销量有望保持高增长。新能源车板块2016 年已成为公司利润的最主要来源。物流车在补贴退坡后仍然具备经济性，进入目录后产销量由于需求旺盛有望爆发。公司由客车市场转向物流车市场，并在深圳建立研发中心，加大研发力度，已实现物流车总成产品的批量生产。借助在整车控制器产品的领先优势，公司有望在动力总成领域拓展更多客户，畅的公司的车辆需求也将助力总成产品的销售。动力总成产品将成为未来公司最主要的利润来源。此外，公司的充电桩销售增速也有望受益于新能源车保有量的持续增长。

    　　电动车租赁及充电运营业务稳步推广。畅的公司2017 年将继续在全国主要城市推广电动车租赁运营业务，并将以需求最大、增长有望爆发的物流车作为业务重心，计划年底达到10,000 辆车的规模。同时公司将为客户配套提供充电解决方案，获取充电服务费收入。公司年初与中铁物流集团签订合作协议，未来三年为其提供电动物流车租赁服务及充电解决方案（3,000 台车、3,000 个充电桩），总投资额4——5 亿元，将为公司带来0.8——1 亿元净利润。

    　　畅的公司业绩有望在此次协议的示范作用下在2017 年实现收入高增长，并首次贡献利润增量。

    　　节能环保业务2016 年业绩超预期，将成为稳定的利润来源。节能环保板块前三季度共签订订单2.7 亿。华泰润达2016 年利润有望达到5,500 万，超过业绩承诺的4,600 万。节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

    　　估值建议

    　　我们根据业绩快报小幅下调2016/17/18 年EPS预测2/1/2%至0.22/0.30/0.37 元。公司当前股价对应2017 年28x P/E，位于历史估值区间底部，买入时点已到。我们维持推荐评级和10.50元的目标价，对应2017 年35x P/E，潜在涨幅25.3%。

    　　风险

    　　新能源车销量低于预期；租赁业务推广放缓；变频器毛利率下降。