金安国纪(002636)2016年业绩快报点评：原材料供需矛盾维持 业绩高弹性可期

　　覆铜板量价齐升，2016 年全年业绩符合预期2016 年公司实现营业总收入30.5 亿元，同比增长19.83%，营业利润同比增长597%，归母净利润3.4 亿，同比增长531%，符合我们的预期。其中，第四季度单季实现营收9.7 亿，环比增长31%，净利润1.84 亿，环比大增157%，验证上游铜箔持续涨价，下游PCB 需求回暖的有利条件下，公司覆铜板产销量及产品价格双双实现有效提升，净利润持续增厚，盈利能力进一步加强。

    　　玻纤布及铜箔供需矛盾持续，公司玻纤布产能8256 万米，具备成本优势

    　　16 年下半年以来，覆铜板主要原材料电解铜箔供不应求，价格持续上扬刺激覆铜板厂商纷纷涨价以传导成本压力；进入2017 年，电子级玻璃丝、玻璃布在去库存及工厂停窑冷修的情况下供需矛盾加剧，价格不断上涨，接力铜箔成为覆铜板原材料短缺痛点。公司电子级玻纤布项目达产后年产能将达8256 万米，1/3可实现自供，具备显著的成本优势。

    　　我们认为铜箔及玻纤布齐短缺的局面将再掀覆铜板涨价行情。公司可灵活调整产品结构，维持较高的开工率，配合新增产能实现覆铜板量价齐升，增厚利润。

    　　PCB 下游需求趋势向好，涨价效应传导顺利，公司面向中小客户群体，涨价弹性大

    　　汽车电子，新能源汽车、LED 小间距、通讯基站等细分领域迅速发展成为PCB行业下游需求新的增长动力。因PCB 下游需求趋势向好，原材料-覆铜板-PCB产业链的涨价效应传导顺利。公司面向中小客户群体，议价能力强，覆铜板涨价弹性大，全年业绩高增长可期。

    　　风险提示

    　　产品涨价幅度不达预期、扩产不达预期、下游市场需求疲软。

    　　维持“买入”评级

    　　公司为中厚型覆铜板龙头，为原材料涨价周期中高弹性品种。预计2017/18 年净利润分别为10.10/15.34 亿，eps 分别为1.39/2.11 元，当前股价对应的PE分别为15/10X，维持“买入”评级。