华伍股份(300095)年报点评:主业触底企稳 轨交制动器有望突破

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘芷君/罗立波 日期:2017-03-01

核心观点:

    公司披露2016 年年报:全年实现营业收入594 百万元,同比增长5.01%,实现归属母公司股东净利润46 百万元,同比下滑10.89%。

    行业需求下滑导致主业触底,2017 或有转机:2016 年由于冶金、港机等需求下滑,公司工业制动器需求明显下滑,且全国风电全年装机量较2015 年下滑24%,虽然公司风机制动器市占率稳定,全年销量仍有所下降。公司2016 年工业制动器收入同比下滑12.32%,仅284 百万元;同时毛利率下滑6.5 个百分点至34.13%。2017 年,随着中游需求改善,工业制动器业务有望触底企稳,同时风机制动器有望受益于核心客户市占率提高。

    轨交业务有望获得突破:轨交是公司未来的重点发展领域,由于轨交行业壁垒高,突破有待时日,处于培育期的轨交制动器2016 年规模较小,随着2016 年公司承接项目(长春轨道交通北湖线26 列车、长沙低速磁悬浮项目7 列车;大连机车厂6 列低地板有轨电车)的工程交付,2017 年轨交发展加速。且公司地铁盘式制动器、城际车的气动夹钳、地铁合成闸片的研发也在持续推进,2017 或可在新产品上获得突破。

    轨交+军工的发展战略布局:公司2016 年7 月以3 亿交易对价全资收购安德科技,落实了“轨交+军工”的发展战略。根据公告安德科技2016~2018年承诺净利润分别为2500 万、3250 万和4225 万元,并表后将显著增厚公司业绩(安德科技2016 年实现净利润2285 万元)。

    盈利预测和投资评级:预计公司2017~2019 年营业收入分别为736 百万元、942 百万元和1181 百万元,净利润分别为86 百万元,121 百万元和160 百万元;当前股价对应2017~2019 年PE 分别57x、40x 和31x。考虑公司主业基本企稳,轨交业务有望突破,环宇园林和安德科技并表将增厚公司业绩(按环宇园林业绩承诺,公司持有的25%股份将在2017~2019 年对应37.5百万元、50 百万元和62.5 百万元的投资收益),维持公司“买入”评级。

    风险提示:需求继续下滑风险;轨交制动市场进展低于预期风险;安德科技、环宇园林业绩不达预期风险。