锦富技术(300128)：传统主业大幅好转 物联网平台成长可期维持“买入”评级

　　投资要点：

    　　公司公告：公司发布2016 年业绩快报，预计全年收入29.73 亿元，同比下滑5.74%;营业利润-2.36 亿元，同比下滑3.14%;归属于上市公司股东的净利润为3820 万元，同比增长77%。

    　　公司下半年业绩相比上半年大幅好转。根据业绩快报和中报数据，公司2016 年H1/H2 分别实现营收10.68/19.05 亿元，归母净利润-3585/7405 万元。我们认为，公司去年下半年来业绩高速增长的主要原因如下：1）光电显示器件行业整体复苏，景气度步入上行通道，公司显示器件以及显示器整机ODM 业务营收较上半年大幅提升。受益于全球面板产能向我国转移、显示技术升级换代，我们预计公司传统主业将持续回暖；2）子公司迈致科技加强市场开拓，检测治具产品下游客户数量提升。同时，其发出商品在下半年的陆续验收，以及自动化控制模组产品占比提升，推高了下半年的整体营收规模；3）公司通过开源节流，强化精细化管理，将各项费用控制在合理水平。

    　　公司从显示器件切入物联网万亿级蓝海市场，从中长期的投资角度，价值需重估。1）未来几年将是物联网的黄金发展时期，相关产业具备万亿美金级别的经济影响力。目前，谷歌、亚马逊、BAT 等巨头纷纷在相关领域布局。2）公司于2016 年下半年来先后收购了物联网与云计算领域内三家技术公司：亚洲数据80%股权、南通旗云100%股权、北京算云15%股权，并拟定增募资12.7 亿元用于互联网数据中心（IDC）和家庭智能显示终端自动化生产线建设等项目，显示出坚定的转型意志。3）智能家居是物联网时代关键的流量入口，公司手握端、云融合核心技术，以家庭端的私有云服务器为突破口，围绕“端+云”战略建设跨品牌、跨协议、高开放的智能家居融通平台。我们预计家庭私有云市场规模可达百亿元，且具有高增速，公司有望占据这一市场的主导地位。

    　　维持“买入”评级。公司积极转型切入万亿级别物联网市场，我们看好其“端+云”生态的平台价值与成长性，未来几年新业务板块将有望大幅提升营收和整体毛利率水平。另外公司传统业务受益于行业景气度上行，通过垂直整合进入高成长的曲面屏及智能电视市场，并与新业务产生协同，盈利能力将持续改善。我们维持盈利预测，预计公司16-20 年实现归母净利润0.38/ 0.84/ 1.58/ 2.66/ 3.56 亿元，CAGR 达到75%，考虑本次增发全面摊薄后16-20 年EPS 为0.07/ 0.15/ 0.28/ 0.47/ 0.63 元，对应PE 分别为287/ 130/ 69/ 41/31 倍（考虑到目前物联网业务处在培育阶段，且公司尚未完全控股北京算云，我们在预测时暂未考虑其家庭私有云的业绩并表）。在FCFF 估值模型下，公司有26.24 元/股的绝对价值，维持买入评级。