健民集团(600976)年报点评：业绩短期下滑 看好龙牡入国家医保后放量

　　事件：

    　　2月23日晚公司发布年度报告，2016年实现营业收入23.64亿元，同比增长3.61%，归母净利润6,465.56万元，同比下降24.38%。符合预期。公司拟每10股派1元。

    　　投资要点：

    　　妇科品种保持高增长，龙牡壮骨颗粒收入略有下滑。

    　　公司加大对妇科产品和特色中药的推广力度，收入端妇科产品小金胶囊实现0.97亿元销售额，同比增长54%，毛利率也提升13个百分点，健脾生血颗粒收入增长20%，带动妇科产品收入、利润双双提升；特色中药表现平稳，实现收入0.99亿元，同比增长13.3%。公司加大儿科产品去库存工作，高毛利品种龙牡壮骨颗粒销售额减少约1300万，使得儿科产品毛利率小幅下滑，但龙牡进入国家医保目录乙类，看好未来的销售。

    　　销售费用增加、产品结构调整等因素拖累业绩。

    　　归母净利同比下降2085万元，一是公司积极进行营销渠道建设导致销售费用增长约八千万，预计未来销售费用仍然较高；二是叶开泰国药产品结构调整，成本费用上升，净利润同比下降1600万；三是由于生产基地的改建等因素计提1762万的减值，预计明年减值计提减少；四是龙牡壮骨颗粒销售额下滑使得利润减少。

    　　维持推荐评级。

    　　鉴于公司产品在儿妇科具备品牌优势、全面二胎政策放开后儿科妇科品种进入景气周期，看好公司的长远发展。预计17-19年EPS分别为0.66、0.93、1.23元，对应2月23日收盘价33.45元，市盈率分别为51、36、27倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售不及预期、定增方案被否决、销售费用增长过快。