天翔环境(300362):转型环保 新领域打开广阔空间

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2017-02-28

投资逻辑

    并购海外先进技术,转型综合环境服务商:公司2014 年上市,主要从事分离机械设备和水轮发电机组设备的研发、生产和销售,2014 年收购CNP 公司45%股权(拥有Airprex污泥除磷技术),2015 年收购美国圣骑士公司80%股权(获取世界领先的污泥处置“零能耗”工艺),2016 年拟收购BWT 公司100%股权(水处理技术全球领先)。公司坚定吸收国外高精尖技术,以技术带转型,已经成为一家综合环境服务商。

    开拓污水处理、油田环保两大业务领域:(1)水处理行业具备刚需属性,将维持高景气度。“十三五”期间国内废水治理投入将达到1.5 万亿元,四川省内乡镇生活污水处理率不超20%,空间广阔,公司在拥有先进技术的优势下,开展了生活污水处理及工业污水处理业务;(2)油田环保市场规模大,未来市场有望受政策刺激加速形成。粗略计算国内预计油气开采每年带来200亿元左右市场规模,存量油泥处置市场空间在千亿以上。目前国内油田环保市场尚处起步阶段,公司积极布局,2016 年实现项目订单金额超2 亿元,有望成为行业龙头;

    获取PPP 两大订单,业绩弹性提高:四川省乡镇污水处理率只有20%多,有处理需求的县级市有180 多个,通过PPP 模式进行处理的需求很大。四川省生态环保、水利建设类PPP 项目共有46 个,总投资393 亿元,市场空间广阔。2016 年8 月公司签订“简阳市水务局38 个乡镇污水处理设施打捆实施PPP 项目”合作协议。项目总投资7.8 亿元;2016 年12 月公司中标“石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP 项目”,项目投资总额24,834 万元,两大订单将提高公司业绩。

    实际控制人收购再生资源资产,未来有望注入上市公司。2016 年10 月,公司实际控制人邓亲华、邓翔通过可施加重大影响的特殊目的基金最终控制的德国SPV 与欧绿保国际签署了《股权购买协议》,德国SPV 拟收购欧绿保国际资源再生及环境服务两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权(环境服务板块中的ALBARe-LifeHoldingGmbH 子板块为49%股权),收购对价总额预计超过3 亿欧元。此次收购,有望复制公司并购美国圣骑士和德国BWT 公司的交易模式,即先通过并购基金完成股权交割,再通过增发方式实现上市公司控股。

    投资建议

    我们认为公司转型取得成功,目前业务推进顺利,存在较大增长空间,未来业绩有望快速提高,且存在资产注入预期。

    估值

    预计公司2016-2018 年EPS 为0.32、0.67、1.00 元,对应PE 为59、28、19,首次覆盖,结合行业PE 及公司未来营收增速提高因素给予2017年38x PE,“买入”评级,目标价25.46 元。

    风险

    公司规模扩大后整合效果不及预期、海外业务汇率波动风险。