史丹利(002588)点评:冷风吹过存寒意 暖阳会来待转机

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太 日期:2017-02-28

  报告要点

      事件描述

      业绩快报显示,2016 年营业收入为62.39 亿元,下降11.5%,归属上市公司股东净利润为5.13 亿元,下降17.3%,EPS 为0.44 元,业绩略低于市场预期。

      事件评论

      多重不利因素影响,销售增长遇到压力。2016 年复合肥行业经营遇到多种负面条件限制,一是电价优惠取消、2015 年9 月1 日恢复征收增值税;二是运费上涨,由于国家限制汽运超载,带来汽运费用提高,三是农产品价格低廉,农民施肥意愿下降,四是基础肥料出口受阻,价格同比大跌,复合肥价格受此拖累下跌。公司主营产品覆盖高塔复合肥、硝基复合肥、水溶肥、生物肥、缓控释肥、海藻肥、中微量元素肥、作物专用肥及其他新型复合肥等全品类产品,现有复合肥产能580 万吨。

      行业景气度不佳,竞争激烈,公司复合肥销量基本没有增长。

      盈利能力下行。2016 年一方面基础肥料跌价,成本端下降,另一方面,公司为维护市场地位,主动让利,下调价格,盈利能力下降,2016 年净利率为8.22%,同比下滑0.59 个百分点。

      最坏时期业已过去,有望重启成长。2016 年可谓复合肥行业最艰难的一年,各种不利因素集中出现,龙头公司都感觉到阵阵寒意,这是历年不曾出现的。2017 年,我们判断将没有更多不利的信息,原料涨价,供需改善,基础肥料价格见底回升,农业供给侧改革,优化种植结构,推进土地流转,种植规模化集中,对农业服务提出更高要求,复合肥龙头迎发展机会。同时我国三元复合肥的出口税率从30%调整为20%,2017 年复合肥出口将迎来转机。公司持续加强产品创新,加大“三安”“第四元素”等新型高效肥料市场推广,产品结构优化;收购安徽恒基种业35%股权,整合种植产业链资源,完善农资一体化服务平台,开展“种肥一体化”推广,实现优势互补,助力公司向综合农业服务商的角色转变。预计2017 年公司盈利能力恢复性增长。

      维持“买入”评级。公司积极导入新产品,创新营销举措,转型为农业服务商,发展进入新阶段。预计2016-2018 年EPS 分别为0.44 元、0.52元、0.60 元。

      风险提示: 1. 市场开发风险;

      2. 项目延迟风险。