上海凯宝(300039)：中药注射剂医保压力大 积极完善产品结构

　　业绩符合预期

    　　上海凯宝公布2016 年业绩：营业收入14.97 亿元，同比增长7.3%；归属母公司净利润2.83 亿元，同比增长0.3%，对应每股盈利0.34元。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　痰热清注射液增长压力大。2016 年4Q 单季收入3.04 亿，增长21.45%，逐季向好，净利润2266 万，下滑16.63%，主要是销售费用同比增长55%。公司主打产品痰热清注射液预计2016 年增长超8%，主要靠新增医院带动销量增长，但考虑到新版目录中限二级及以上医疗机构重症患者使用，预计未来增长压力加大。

    　　深入挖掘普药潜力，实现品种多元化。目前公司板蓝根颗粒、生脉饮已经投入生产，2017 年将完成银黄颗粒、小儿咳喘灵颗粒、熊胆滴丸等产品的所有准备工作并投入生产，逐步改变公司单一产品结构的格局。

    　　口服制剂产品梯队初步形成。目前，公司处于Ⅲ期临床研究的有丁桂油软胶囊（治疗肠易激综合症）、疏风止痛胶囊（治疗偏头痛）、花丹安神合剂（抗失眠）、痰热清口服液（新剂型）、注射用度拉纳明（抗肿瘤，国家1.1 类抗肿瘤生物制品新药）、注射用紫杉醇胶束（新型广谱抗癌，国家2.2 类新药）；Ⅱ期临床研究有优欣定胶囊（抗抑郁，1.1 类中药新药）；临床前研究有体外培育熊胆粉技术；产品梯队逐步形成，未来有望打破单一产品结构，围绕大健康领域形成更为多元化的产品线，增强盈利能力。

    　　盈利预测

    　　考虑到中药注射剂增长压力加大，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.39 元与0.41 元下调12%与16%至人民币0.34 元与0.34 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年P/E 30 倍。考虑到公司积极寻求外延发展机会，增强产品群竞争力，但短期业绩有压力，我们维持推荐的评级，但将目标价下调10.71%至人民币12.50 元，较目前股价有20.08%上行空间。

    　　风险

    　　产品降价风险；新品推出低于预期；外延进度低于预期。