中原内配(002448)业绩预览:受益于重卡行业 四季度业绩快速增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:奉玮 日期:2017-02-28

  盈利同比增长15.06%,达到预告上限

      中原内配发布业绩快报,2016 年公司实现营收11.75 亿元,同比增长6.4%;实现归属净利润2.22 亿元,同比增长15.06%。达到公司业绩预告上限。

      关注要点

      受益国内重卡驱动,4Q 业绩明显提速。公司四季度营收同比增长高达34%,归母净利润同比增长50%。国内业务方面,公司主要为商用车提供气缸套配套,客户包括一汽、东风、重汽等。受国内重卡行业销量高速增长驱动,四季度公司国内业务量价齐升;出口方面,四季度保持了稳健增长,相对占比有所下降。我们预计下游需求复苏,带来全年毛利的改善达到1 个点以上。

      收购Incodel 控股100%股权,加强北美业务布局。公司于16年12 月30 公告,拟出资10,120 美元现金收购了Incodel 控股100%股权。标的公司是北美和南美汽车行业汽车零部件和供应链服务的垂直整合供应商,也是公司在北美地区的主要合作伙伴。

      此次收购利于公司进一步扩大北美市场份额。2016 年1-9 月,标的公司分别实现营收、净利润4 亿人民币和5,313 万元,根据业绩承诺,标的公司2016-2018 年复合增速为10%。我们预计标的公司将于3 月-4 月并表,利润增厚近6,000 万元。

      2017 年持续受益于重卡行业复苏和北美份额提升。我们认为2017 年国内重卡行业增速依然维持在10%以上,促使公司国内业务维持快速增长;出口方面,通过海外子公司,公司有望深入与北美各大整车厂的合作,从而进一步扩大份额;同时,提升管理能力及海外增值服务运营能力。

      估值与建议

      暂不考虑收购,我们分别上调2016 年2017 年净利润1.1%/1.1%至2.22 亿和2.5 亿,维持推荐评级和14.4 元目标价,对应2017年34x P/E,对应收购并表后27x P/E。

      风险

      上游原材料涨价压缩毛利;明年下半年重卡销量下滑。