常熟汽饰(603035)调研报告:汽车内饰全方位供应商 加快拓展中高端客户

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:郑连声/张冬明 日期:2017-02-27

  投资要点:

      汽车内饰全方位供应商,客户资源优质

      1)公司始创于1992 年,2017 年登陆上交所,公司是汽车内饰系统全方位服务供应商,主要产品为门内护板、仪表板/副仪表板、天窗遮阳板、衣帽架等,目前客户包括上汽通用、一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、奇瑞汽车、华晨宝马和北京奔驰等,并为伟巴斯特、恩坦华等知名零部件企业提供配套。2)为实现对客户的准时化供货和加强与整车厂的协同效应,公司在长春、沈阳、北京、芜湖、成都和天津均设立了生产基地。3)为积极学习国外先进技术和进入中高端客户供应体系,公司先后成立长春派格、常熟安通林和长春安通林三家合资公司,目前合资公司已实现对凯迪拉克、奥迪、大众等的批量配套。

      产品利润率高,积极拓展高端用户

      1)2016 年H1 主要产品门内护板/仪表板(副仪表板)/天窗遮阳板/门柱占销售额比重分别为44.73%/16.18%/6.79%/16.97%/2.28%,产品结构相对稳定。

      2)公司2015 年综合毛/净利率分别达29.00%/21.88%,2016 年H1 毛/净利率分别达25.40%/17.84%,分产品看,2015 年门内护板、仪表板/副仪表板、天窗遮阳板、衣帽架毛利率分别达28.63%/31.51%/36.20/19.72%,与同行业上市公司相比较高。3)公司依托在轻量化、真皮及缝线处理等方面的优势,加紧布局中高端市场,将产品定位为中高端客户的中高端车型,并积极参与客户车型的前期设计,未来有望加大对北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利沃尔沃、卡玛和蔚来汽车等的供货力度。4)随着未来中高端客户供货占比的提升,公司盈利水平和知名度有望进一步提升。

      产能充裕,为拓展市场奠定基础

      1)2016 年H1 主要产品门内护板/仪表板/天窗遮阳板/衣帽架的产能分别为119/80/150/35 万套,产能利用率为51.33%/73.62%/73.31%/48.20%,同时,公司IPO 拟募集资金6.68 亿元,主要用于扩建常熟、芜湖和北京生产基地产能,并有望于1-2 年内达产,新增内饰件产能分别为109.38/70.5/64 万套。2)公司后备产能充裕,为公司加快开拓汽车内饰件市场和拓展高端客户奠定了基础。

      盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级

      我们认为,公司作为汽车内饰系统全方位服务供应商,客户资源优质,产能布局合理,利润率水平较高,同时加紧拓展高端客户,业绩有望保持平稳增长。预计2016-18 年公司实现营业收入13.79/15.85/18.55 亿元,同比增长35/15/17%,实现归母净利润2.42/2.56/2.84 亿元,同比增长8/6/11%,对应EPS 分别为1.15/0.92/1.01 元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:汽车增速大幅下滑;主要客户销量下滑;原材料上涨风险。