北京科锐(002350)公司快报：业绩复合预期 配电龙头全面布局电改

　　事件：公司发布2016 年度业绩快报，实现营业收入17.77 亿元，同比增长21.5%；实现归属于公司净利润7,646 万元，同比增长78.63%；EPS0.35 元，业绩符合预期。业绩高增长主要由于：1）报告期内营业收入大幅增长；2）内部管理提升使得毛利率水平有所提高。

    　　受益配网建设加速落地，主业稳定增长：目前电力投资逐渐向电网倾斜，根据中电联统计，2016 年1-11 月，全国电网工程投资4,768亿元，同比增长23.8%。在2016——2020 年，能源局规划配网总投资规模预计可达1.7 万亿，其中农网投资尤受重视，全年农网改造升级投资预计将达1576 亿元。本轮农网改造升级是继1998 年、2010 年后的第三次农网改造升级，总投资远远超过前两次农网改造升级投资总和，预计此次农网投资将达6522 亿元。

    　　电改领域全面布局，积极拓展业务有望优先受益：公司正在拓展电改背景下的新业务，由单一设备提供商向工程总包商升级，后续配网运维以及配售电一体化业务的开展更将大幅拓展公司盈利空间。公司控股郑州同源（乙级设计院）、整合开新电工、参股国控科锐，实现从单纯设备制造商向综合能源服务提供商转型，进行全产业链布局。

    　　2016 年4 月，公司控股杭州平旦，加强在线上云平台、电力信息化与电力服务软件模块方面的能力。2016 年5 月参股贵安新区配售电有限公司，6 月与郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议，发力拓展园区用电及综合能源服务。

    　　民参军将迎政策红利，携手丰年永泰切入军工：目前我国民参军尚处起步阶段，军用市场民参军比例不足30%（美国近50%的同类占比），因此在国家级策略“军民融合”推进下，民参军比例将继续攀升。

    　　以2015 年我国军费约8900 亿、民参军市场份额30%计算，将是近3000 亿的市场。公司公告与丰年永泰（国内领军军工投资机构，曾累计主持投资超30 余家军工企业）签署战略合作协议，旨在开拓其在军工军用电源和军用电力系统等板块，此次与丰年永泰的合作将加速公司民参军布局落地。

    　　投资建议：看好公司在在配网投资加速落地下的业绩改善带来的高弹性，电改逐步推进过程中的各领域布局（配网+设备+服务），同时积极看好公司民参军方向的推进。维持公司2017-2018 年EPS 分别为0.41 元、0.52 元，维持“买入-A”投资评级，按照60 亿市值估值，6 个月目标价27.5 元。

    　　风险提示：配电网建设投资低于预期风险，电改进度不及预期，新领域拓展低于预期的风险