天神娱乐(002354)调研简报：加速布局 加速打造“影视+游戏+广告”泛娱乐行业聚合平台

　　1、重大资产重组事项获得证监会审核通过，加速打造“影视+游戏+广告”泛娱乐行业聚合平台

    　　公司发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金事项获得证监会无条件通过，再次证明公司优秀的管理及执行力。公司通过投资、并购等系列资本运作加速打造“影视+游戏+广告”的泛娱乐行业聚合平台，旗下拥有了天神互动（游戏）、妙趣横生（游戏）、雷尚科技（游戏）、幻想悦游（游戏+移动营销）、Avazu（营销）、合润传媒（内容营销），一花科技（游戏），并通过产业基金投资微影时代（在线票务）、口袋科技（游戏）等。未来实现公司内部资源协同发展，形成游戏内容与影视内容互为转化，品牌内容整合营销与数字营销渠道多维度推广，内容生产与改编能力、媒体植入能力、互联网技术能力同步增强的具备完整产业生态的平台型娱乐集团。

    　　2、幻想悦游提供网游海外发行运营及互联网营销推广能力，实现上市公司游戏产品“走出去”战略

    　　幻想悦游主营网游海外发行及移动精准营销服务，截止2015 年12 月31 日，幻想悦游代理了35 款国产网游在全球40 多个国家和地区发行，网游产品包括《神曲》、《女神联盟》、《傲剑》等，在拉丁美洲、欧洲、中东等细分市场具有领先的市场地位。标的子公司北京初聚为北美客户提供移动互联网RTB 和PMP 业务，客户包含了Lyft、Twitter、Yelp 等知名App，其中游戏行业客户是北京初聚重要客户来源，收入占比超过了35%。上市公司及其子公司妙趣横生、雷尚科技具有很好的游戏研发能力，加上幻想悦游提供强大的网游海外发行运营及互联网营销推广能力，助力上市公司旗下游戏产品更好的实现“走出去”战略。

    　　3、合润传媒是国内内容整合营销领先企业，助力上市公司影视内容板块做强做大

    　　合润传媒在品牌植入市场内容资源覆盖方面居于行业领先地位，服务超过200 个客户，每年在20 余部电影、200 余部电视剧、80 集微电影及（品牌内容剧）、2 部自制剧中为品牌定制或融入品牌内容娱乐营销元素。上市公司通过新丽传媒等合作切入影视内容产业，结合合润传媒的内容整合营销能力，为现有的影视剧资源提供新的变现方式，也有助于上市公司未来切入更多的优质影视内容，实现上市公司影视内容板块做强做大。

    　　4、持续布局棋牌类游戏，不断提高游戏业务盈利稳定性和用户粘性2016 年国内棋牌类游戏用户规模达到2.58 亿人，同比增长5.9%，成为国内最大的游戏用户规模的细分领域。根据伽马数据显示，2016 年国内棋牌类游戏市场规模为58.6 亿元，其中移动棋牌类游戏市场规模为28 亿元。公司通过持续布局棋牌类游戏，不断提高游戏业务盈利的稳定性和用户粘性。目前公司通过子公司收购了一花科技100%股权，乐玩网络42%股权；还通过产业基金形式先后布局了棋牌游戏新游网络64.1%股权，口袋科技51%股权；其中，一花科技主要运营德州扑克为主的游戏，主要产品为《一花德州扑克》。

    　　5、盈利预测及投资建议

    　　我们预计公司2017/18 年EPS（2017 年股本按照本次募集配套资金发行底价测算）分别为3.23/3.93 元。2017/2018年PE 分别为21.3/17.4 倍，公司股价具有较高的安全边际，且看好公司打造的“影视+游戏+广告”的泛娱乐行业聚合平台以及管理层优秀的执行力，维持强烈推荐。

    　　风险提示：收购标的业绩不达预期，商誉减值风险