华伍股份(300095)：轨交制动器交付延迟 期待明年进度加速

　　业绩符合预期

    　　华伍股份公布2016 年业绩：营业收入5.9 亿元，同比增长5.0%；归属母公司净利润4,643 万元，同比下降10.9%，对应每股盈利0.12 元。4Q16 公司营业收入1.75 亿元，同比增长14.95%；归属净利润1,069 万元，同比增长170%，符合预期。

    　　因安德科技并表，收入微增，但工业和轨交制动器收入下滑。受传统行业景气度下滑影响，工业制动器收入下滑12%。同时，由于交付延迟，轨交制动系统收入下滑21%。金茂流体收入增长32%。安德科技今年贡献收入5,251 万元。整体收入同比增长5%。

    　　由于主业工业制动器毛利率下滑，整体毛利率下滑0.3ppt。

    　　全年费用率上升，净利润率下降，经营活动现金流减少。由于规模效应下降和银行贷款增加，销售/管理/财务费用率同比增加0.3/0.5/0.2ppt。资产减值损失同比增长99%，净利润率下滑1.4ppt。

    　　截至2016 年底，存货/应收/应付账款较年初增加4,530/6,860/3,678万元。经营活动现金流同比少流入7,953 万元。

    　　发展趋势

    　　轨交制动器明年有望加速推进。2016 年公司承接了长春轨道交通、长沙低速磁悬浮、大连低地板有轨电车等项目，但受业主进度影响，大部分将于2017 年交付。我们预计2017 轨交制动器收入有望翻番，上海庞丰有望扭亏。长期来看，公司已经掌握有轨电车和磁悬浮的自主知识产权，同时闸片闸瓦等进展顺利，在国产替代的大趋势下，我们长期看好公司轨交业务的成长性。

    　　安德科技和环宇园林贡献稳定业绩。安德科技2016 年贡献利润2,285 万元，占公司利润的49%，预计后续军工业务将进一步强化。

    　　环宇园林2017~19 或贡献投资收益3,750/5,000/6,250 万元。

    　　盈利预测

    　　因轨交制动器拓展略不及预期，传统产品景气下滑，毛利率承压，下调2017E EPS 22%至0.2 元。引入2018 年EPS 预测0.28 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应市值48 亿元。因盈利预测下调，下调目标价10%至15.3 元，对应市值58 亿元，对应30%制动器市场份额，维持推荐评级。

    　　风险

    　　企业整合不及预期，轨交产品拓展不及预期。