嘉凯城(000918)点评：层级结构调整 战略地位提升

　　事件：公司公告公司控股股东恒大地产集团有限公司（以下简称“恒大地产”）将持有的嘉凯城股份转让给其控股股东广州市凯隆置业有限公司（以下简称“广州凯隆”）。

    　　股份内部转让，层级地位提升。公司公告控股股东恒大地产将其持有的公司952,292,502 股股份（占公司总股本的52.78%）转让给其控股股东广州凯隆，转让价格为6.53 元/股，转让总价款约为人民币62.18 亿元。本次转让系同一实际控制人下的股份转让，不导致公司实际控制人发生变化。转让完成后，嘉凯城与恒大地产同在广州凯隆控股之下，嘉凯城层级地位提升至与恒大地产平行。

    　　解决同业竞争成为后期亮点。考虑到中国恒大集团已确定将地产业务注入上市平台深深房，解决嘉凯城与恒大地产之间的同业竞争将成为后期的趋势。

    　　此次收购为凯隆置业在结合自身战略发展、优化控股公司股权结构的基础上解决房地产业务同业竞争的步骤，亦为推动嘉凯城培育和发展新业务、提升盈利能力打下基础。

    　　36.62 亿出售青岛嘉凯城。在此次股权转让之前，嘉凯城已经逐步在剥离地产业务。2016 年11 月，嘉凯城在浙江产权交易所公开挂牌转让青岛嘉凯城100%股权，最终融创（青岛）置地有限公司以36.62 亿元竞得其股权。目前已按协议完成过户，可确认转让收益。 按照青岛嘉凯城评估价12 亿计算，股权转让收益高达24.62 亿元。按照25%计税，股权转让的净收益约为18.47亿元。

    　　2017 年业绩扭亏为盈。2016 年实现归属于上市公司股东的净利润高达4 亿元，而上年同期为-23.43 亿元；2016 年实现基本每股收益为0.22 元，而上年同期为-1.30 元。主要原因系出售青岛嘉凯城确认投资收益，2016 年非经常性损益对母公司净利润影响金额约为22.7 亿元。

    　　投资建议：我们预计公司2016 和2017 年EPS 分别是0.22 和0.30 元。截至2 月22 日，公司收盘于7.95 元，对应2016 年PE 为36.14 倍，2017 年PE 为26.50 倍。考虑到嘉凯城与恒大地产同业竞争问题亟待解决，后续企业资产剥离速度和寻找新业务方向将成为公司新亮点，给予公司2017 年30 倍PE，目标价为9.00 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：公司地产业务剥离进度不及预期，转型不及预期。