博汇纸业(600966)点评:文化纸连续提价 纸业龙头业绩弹性加速释放

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:雒雅梅/衣桢永/周斌 日期:2017-02-22

  投资要点

      公司发布涨价通知,从2 月20 日起,双胶纸产品在目前定价基础上上调500 元/吨,轻型纸产品上调500/吨。

      博汇文化纸再提价500 元/吨,盈利能力进一步增强:考虑到华中市场处于供应紧张状态、1-2 月份市场合计提价700-1000 元/吨以及博汇2 月份才宣布提价等因素,预计两次提价均能顺利落实。按照单吨净利550 元/吨左右、2015 年销售量21 万吨来计算,文化纸业将贡献净利1.16 亿元。

      相比公司公告预计2016 年净利润1.83 亿元—2 亿元,盈利能力显著明显。

      白卡纸春节后旺季叠加库存低位带来纸价高弹性,行业景气度提升助力价格维持高位:短期下游印刷厂为了备货二季度的旺季,会提前在春节后采购白卡纸,这为后续涨价提供了有利基础。此外,目前主要纸厂和经销商库存均在20 天以内,处于历史低位,并且这一部分库存均已提前被预定,预计白卡纸价在2017 年上半年仍将保持上涨态势。考虑行业景气度处于持续上行阶段,我们预计全年价格将保持高位。

      博汇是白卡造纸龙头,业绩弹性大:我们测算,2016 年单四季度净利率在4.3%,参考历史数据,我们认为,单四季度盈利性仍未达到历史高峰,未来盈利性仍存在较大向上空间。通过两种测算方式,我们预计博汇纸业在本轮白卡纸价上涨过程中净利规模可能达到8-10 亿,业绩弹性巨大。

      考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响的影响,以及博汇之前较低的净利率水平,我们判断公司将迎来未来2-3 年的盈利向上期,我们预计2017-2018 年净利润7 亿元、10 亿元,分别对应PES 0.52 元、0.75 元,分别对应PE 10 倍、7 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:1、纸价涨幅低于预期 2、木浆价格大幅上涨