武汉控股(600168)年报点评：业绩符合预期 环保工程收入下降 财务费用提高

投资要点:

    2 月21 日晚间公司年报披露。2016 年,公司实现营业收入11.98 亿元,同比减少0.05%,归属于上市公司股东的净利润3.01 亿元,同比减少10.56%。全面摊薄每股收益0.42 元,分红预案为每10 股派现金1.28 元。

    业绩符合预期,环保工程收入下降,财务费用提高。公司2015 年归母净利润比减少10.56%。营业收入11.98 亿元,同比减少0.05%。其中环保工程收入0.45 亿元,同比减少33.58%。毛利率27.44%,同比减少3.94 个百分点。销售费用同比增加4.07%至804 万元,财务费用同比增加8.16%至1.17 亿元,主要源于汇兑损益增加和利息收入减少。管理费用同比减少2.46%至0.53亿元。投资收益为231 万元,同比下降78.13%,主要源于武汉汉西污水处理有限公司投资收益下降。

    武汉水务龙头,布局华中市场,资产重组自来水业务有望覆盖全市。截至16年底,公司污水处理设计能力181 万吨/日、自来水生产设计能力130 万吨/日。公司实现供水量32696.75 万吨,同比增加479.56 万吨,增幅1.49%;处理污水量56254.30 万吨,同比增加3730.71 万吨,增幅7.1%。 2015 年公司先后中标陈家冲生活垃圾填埋场渗滤液处理BOT、仙桃市乡镇污水处理厂PPP 等项目,力争打造华中地区水务龙头。2016 年10 月,武汉控股发布重大资产重组预案(修订稿),拟发行股份及支付现金收购水务集团持有的自来水公司100%股权、工程公司100%股权、汉水科技100%股权、阳逻公司89.56%股权、长供公司71.91%股权(交易对价中的1.1 亿元以现金支付),以发行股份方式收购建发公司持有的阳逻公司10.44%股权及其所属供水管网相关资产。标的资产预估作价合计3.86 亿元。完成后,自来水业务将覆盖全市,并实现自来水全产业链布局。

    盈利预测与估值。不考虑重组,预计公司2017-2019 年实现归属母公司所有的净利润3.63、4.12、4.57 亿元,对应EPS 为0.51、0.58、0.64 元。假设17 年完成重组和配套融资,且置入标的公司17、18 年业绩与2015 年持平(未考虑水价提升),则17-19 年归属净利润为3.27、3.76、4.22 亿元,对应EPS 为0.27、0.31、0.35 元。参考可比公司估值,以及公司水价提升的可能性,给予公司2017 年45 倍PE,对应目标价12.15 元,给予增持评级。

    风险提示。(1)资产重组推进低于预期;(2)水价提升申请未获通过;(3)污水处理行业竞争加剧。