音飞储存(603066)点评：公布高送转预案 可能产生积极反响 关注近期交易性机会

　　投资建议

    　　音飞储存公布2016 年利润分配预案，拟以资本公积向全体股东每10 股转增20 股，同时每10 股派发现金股利1.6 元（含税）。我们认为此次送转首先有利于继续改善公司本就不错的流动性（2017 年以来日均成交额5000 万），且市场很可能对公司高送转后的股价产生填权预期，从而积极买入提振近期股价。暂维持中性，但建议关注近期交易性机会。

    　　理由

    　　虽然高送转不对公司业绩产生实质性影响，但我们认为市场很可能由于以下理由对音飞储存高送转后的股价表现出较强信心：

    　　预告净利润增速25~35%，且主业增长具备持续性：

    　　①产品转型毛利率提高：2015 年自动化系统集成收入占比8%，2016年可能达到20%以上，带动毛利率提高。2015 年由于钢价大幅变动全年毛利率达35%已经是历史高点，2016 前三季度毛利率为36%。

    　　随着自动化系统集成产品占比的继续提升，高毛利率有望持续；②收购合肥井松27%股权：合肥井松2015 年营业收入同比增长124%，2016 年预计仍可保持50%以上增速，若业绩持续稳定，不排除音飞增持井松股权可能性；

    　　③产能三年内继续释放：公司目前产能约6.5 万吨，剩余2.8 万吨产能将在2019 年前逐步释放，据我们测算产能利用率目前仍处于90%以上高位，即使未来利用率有所降低仍将有可观的产销量增长。

    　　新增长极具备看点，公司治理有助投资者信心：

    　　①仓储新运营业务“稳中有进”：公司选定跨境电商、专业贸易市场改造、冷链物流三个目标方向，目前已经有3 个合作项目达成，今年可能有更多项目落地。短期看即使新业务中的运营利润不能快速兑现，考虑到公司计划以合资形式设立项目公司且将采购自产设备，新业务的开展也会显著利好自动化系统集成产品的销售和产品技术的提升。

    　　②公司上下利益一致：董事长与副董事长12 月末增持公司55 万股，且在未来6 月内将继续增持不低于55 万股。公司股权激励计划顺利授予，包括管理层、中层、核心技术骨干在内的36 人获得股权激励。

    　　盈利预测与估值

    　　上调2016/17 年盈利预测4%/14%至8,800 万/1.05 亿，引入2018 年盈利预测1.3 亿。上调目标价21%至57.3 元，对应2017 年55 倍市盈率（与可比公司今天国际一致）。

    　　风险

    　　自动化系统集成产品新订单周期过长。