百联股份(600827)更新报告：百联阿里巨头融合 共同开启新零售之门

　　本报告导读：

    　　百联集团与阿里巴巴签署战略合作协议，共同探索线上线下融合的新零售变革之路，2017 年新零售与混改两大主线迸发共振最强音，后续入股、激励等有望陆续落地。

    　　事件：

    　　2月20日，百联集团与阿里巴巴在上海市衡山宾馆签署战略合作协议，上海市常务副市长周波讲话，叶永明、马云、张勇先后致辞表达对共同探索线上线下新零售融合发展的希冀。未来双方将基于全业态、全渠道开展全方位合作，主要包含新零售技术研发、高效供应链整合、会员体系互通等六大领域展开合作。

    　　评论：

    　　 投资建议：百联集团与阿里巴巴战略合作，线上、线下最大商业巨头携手开启新零售大门。我们此前一直强调，从零售行业发展趋势和国企改革大方向来看，2017 年新零售线上线下融合与国企混改两大主线将产生强烈共振。此次百联集团与阿里战略合作，正是对这一逻辑的直接验证。此次合作双方暂未涉及股权层面，但我们认为，沿着上述逻辑演绎，随着双方合作深入与上海混改推进，在百联股份上市公司层面的具体合作与改革均有望超市场预期。维持公司2016-2017 年EPS：0.57/0.69/0.80 元，维持目标价22.08 元，“增持”评级。

    　　 线上、线下巨头携手，六大领域共探新零售融合之路。此次百联集团层面与阿里签订战略合作协议，主要将围绕全业态融合创新、新零售技术研发、高效供应链整合、会员体系互通、支付金融互联、物流体系协同这六大领域展开合作。我们认为，短期内，会员体系互通与支付金融互联将为双方带来增量流量红利；但真正产生化学反应的，在供需两端利用新技术、新模式更有效的组织供应链、满足解消费者真实需求，实现新零售向商业本质的回归。

    　　 百联股份层面合作有望细化，合作落地促进线下价值重估。2016 年11 月开始，我们重点强调，随着线上增速回归常态，新零售发展趋势必然是线上企业向线下走，而股权合作将成为主要合作形式。纵观2016 年及之前的线上线企业合作，全部发生在民企之间；而进入2017年，混改成为自上而下推动的国企改革主要方向，其主要形式也是国企、民企之间股权合作。此次与阿里巴巴的战略合作尽管是在集团层面（主要体现地位对等），基于上述新零售、混改两条逻辑共振演绎，以及百联股份自身2016 年对线上融合的探索（线上平台整合、易果生鲜入股联华超市），我们认为，随着双方合作深入与上海混改推进，在百联股份上市公司层面的具体合作与改革均有望超市场预期，公司市值有望逐渐向线下重估价值回归（公司权益自有物业面积179.1 万平米，资产估价值588.8 亿元）。

    　　 风险提示：经济持续下行；国企改革进程低于预期。