长春燃气(600333)深度研究：吉林燃气龙头 业务结构调整扭亏为盈

　　吉林燃气龙头。公司由长春市建设投资公司独家发起成立。2000 年12 月11日，长春燃气在上交所挂牌上市，长春燃气控股公司成为公司第一大股东，实际控制人为长春市国资委。于2011 年起进行业务结构优化，积极推进天然气置换煤制气工作，2015 年9 月30 日，公司宣布全部停止煤焦化业务，完成资产结构调整，2016 年业务成为单一燃气，净利润预计将扭亏为盈。目前，公司已获得长春市、德惠、延吉等8 个市的管道燃气特许经营权，在吉林省城市燃气领域具有垄断优势。

    　　燃气供给充足，需求增长空间大。供给方面，目前气源主要为中石油和中石化，中石化气源以本地为主，是吉林省最大的管道燃气供应企业。“气化吉林”

    　　项目将开创天然气能源新局面，为未来气源供给充足提供保障。需求方面，天然气相较于其他能源的安全性、清洁度、便捷性和经济性决定了它终将取代煤气而被广泛使用，基于以上原因我们预计天然气销售量会逐年递增。公司2015 年销气量2.6 亿方，2016 年上半年销气量1.6 亿方，预计2016 年全年销气量3.2 亿方，17 年预计销气量增长20%。

    　　燃气价格下行。在国内外天然气供需格局逐渐宽松，国际低价天然气的影响下，国内天然气价开始逐渐下滑。在吉林省内，长春非居民零售价为3.15 元/方，长春居民零售价为2.8 元/方，其他城市零售价为4.5-5.5 元/方。其他城市气价较高的原因之一在于中石油调价影响，其二在于没有管道连接，公司暂无长输管网，偏远县级市用车运输，通过车运，运输成本较高。待吉林省长输管道建设项目完成，运输成本降低，其他城市天然气价格将进一步下降。

    　　煤气焦炭焦化业务停产，聚焦城市天然气。公司目前已将煤气、焦化业务停产，专营天然气，主营业务包括城市管道燃气、车用气、清洁能源开发、市政建设及增值，未来将继续向吉林西部城市扩张。长春市气化率约90%，图们等东部偏远地区无管道，通过车运，西部天然气管道长输管线规划将促进西部城市气化率的提升。城市天然气的全面利用，有利于淘汰落后产能，改善城市环境质量，促进产业优化升级，增加公司的持续盈利能力。

    　　盈利估值与预测。预计公司2016-2018 年实现归属母公司所有的净利润1.11、1.66、2.51 亿元，不考虑本次非公开发行，对应EPS 分别为0.21、0.31、0.47 元。参考可比公司，给予公司2017 年35 倍PE，对应目标价10.85 元，给予买入评级。

    　　风险提示。（1）宏观经济波动，价改政策施行不达预期；（2）工程建设工期延长；（3）公司煤炭焦化业务资产减值。