常熟汽饰(603035)点评:中高端内饰供应商 豪华车增长受益标的

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王冠桥/翟伟/戴畅 日期:2017-02-21

投资要点

    事件:近日,我们调研了常熟汽饰,与公司管理层作了交流。

    规模领先的内饰件企业,合资设厂配套高端客户。公司成立于1992 年,2017 年1 月登陆上交所,是国内规模较大的乘用车内饰件供应商,产品要有门内护板、仪表板、天窗遮阳板和衣帽架等。2001 年开始中外合资的道路,与德国西博合资建立了长春西博,进入宝来、奥迪 A6、奥迪 A4等的门内护板供应体系。2005 年、2006 年公司分别与麦格纳下属的香港英提尔合资建立常熟英提尔、长春英提尔。两家合资公司先后进入凯迪拉克、奥迪、大众等的供应体系。

    公司及子公司为二级供应商,合资公司为一级供应商。公司与合资公司分布于在产业链上下游,合资公司作为大众、奥迪、奔驰、宝马、凯迪拉克等的一级供应商,公司及子公司作为二级供应商供应初加工的零部件。此外,公司及子公司也作为一级供应商向奇瑞等客户供应产品。2016H 公司作为一级、二级供应商取得的收入占营收的比例分别为49.7%、50.3%。

    门内护板占营收近半,仪表板增长较快。公司主要产品为门内护板、仪表板、天窗遮阳板和衣帽架等,拥有8 条仪表板生产线、23 条门内护板生产线、9 条天窗遮阳板生产线等,共计494 万套内饰件产能。2014 年公司生产的门内护板、仪表板的市场占有率分别为1.70%、3.68%。2013-2015年门内护板的营收CAGR 为5.76%,2016H 营收2.67 亿,同比增长12.40%;2013-2015 年仪表板的营收CAGR 为19.76%,2016H 营收0.96 亿,同比增长16.62%;2013-2015 年天窗遮阳板的营收CAGR 为2.12%,2016H 营收0.40 亿,同比下降12.56%;2013-2015 年衣帽架的营收CAGR 为5.54%,2016H 营收0.1 亿,同比增长27.60%。

    营业收入稳步增长,净利润增速高于营收。2011 年至今公司营收震荡上行,2011-2015 年CAGR 为10.77%。2016 年前三季度公司营收9.96 亿元,同比增长30%。2011 年至今公司归母净利润稳定增长,2011-2015 年净利润CAGR 为14.05%。2016 年前三季度公司实现净利润1.59 亿,同比下降5.37%。2016 年净利润下降,是因为奔驰 GLA 门内护板成为销售额第二大的产品而其毛利率较低,从而导致公司产品毛利率水平整体下降。

    毛利率和净利率水平高于行业平均水平。由于公司产品定位高中端车型,毛利率和净利率一直处于较高水平,其中毛利率维持在25%-30%之间,净利率维持在17%-22%之间,2016 年前三季度公司毛利率为25.4%,净利率为17.8%。

    中高端内饰供应商,豪华车增长受益标的,首次给与“增持”评级。公司是快速发展的民营内饰件企业,作为中高端品牌内饰件供应商,成长空间较为广阔,登陆资本市场有助于公司借助资本力量进一步做大做强。预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.88/0.94/0.98 元,首次给与“增持”评级

    风险提示: 产品售价大幅下滑,下游配套车型销量不佳