来伊份(603777)简评：四季度销售回暖 助公司全年净利润增长

　　事件

    　　公司发布2016 年度业绩快报

    　　2016 年，公司实现营业收入32.37 亿元，同比增长3.51%，实现归母净利润1.34 亿元，同比增长1.90%，摊薄EPS0.56 元/股。其中，单四季度实现营业收入9.01 亿元，同比增长4.81%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长9.13%。

    　　简评

    　　四季度销售回暖，帮助公司实现全年净利润增长由于“双十一”、“双十二”等购物节日的影响，四季度是公司的销售旺季。2016 年四季度公司实现营业收入9.01 亿元，占全年总营收的27.83%，第四季度营收同比增长4.81%，而第三季度同比增长率为-0.32%。公司前三季度归母净利润同比下降2.44%，第四季度净利润的高增长（9.13%）保证了公司全年归母净利润的正向增长。

    　　公司毛利率远高于同类上市公司，但销售费用率较高在行业内同类上市公司对比，公司毛利率相对较高但净利率相对较低，2016 年前三季度，来伊份的销售毛利率（45.87%）比好想你（37.60%）高8.27 个百分点，而比洽洽食品（31.47%）的要高出14.4 个百分点。

    　　但公司销售费用率2011 年以来也基本保持在30%左右的相对高位，拖累公司净利率水平，这主要是因为来伊份直营连锁店的开店成本及开店后维护所花的期间费用远高于电商经营的相关费用，公司销售费用中工资及社保费、租赁费所占比例较大。

    　　2016 年全年公司净利润率约为4.14%，与2015 年（4.21%）基本持平。我们预计，随着公司直营门店的单店盈利水平和规模经济效应逐步显现，加盟门店在国内新销售区域大力拓展，公司净利润率水平将逐步回升。

    　　电子商务发展迅猛，有较大增长潜力

    　　公司电子商务业务发展迅猛，销售收入占比仅次直营门店。目前公司线上渠道的布局主要有两个方面：一方面，公司与天猫商城、京东商城、1 号店签订合作协议，借助各种第三方电子商务平台销售公司产品；另一方面，公司通过自主网站来伊份商城和移动APP 为客户提供购买服务，网站和移动APP 由来伊份电商负责经营和管理。现阶段来伊份APP 上不仅仅销售休闲食品，还销售粮油米面、肉禽蛋等生鲜食品，注册会员已超过100 万。

    　　公司电商业务销售收入由2012 年的1318 万元上升至2015 年的2.13 亿元，CAGR 高达152.83%，连年翻番。目前，电子商务毛利率32.48%，居于较高水平，而电子商务销售收入占比也由2012 年的0.48%上升至2015 年的6.94%，已经超过加盟门店3.07%的收入占比份额，仅次直营渠道居于第二位。电子商务销售渠道作为公司销售方式新的尝试，具有较大增长潜力，有望成为公司未来的重要收入来源。

    　　盈利预测与估值

    　　公司的品牌效应强、产品品质高、渠道网络优势明显，经营业绩稳步提升。我们预计公司2017 年收入和利润增速有望达到15%和20%。2017-2018 年EPS 分别为0.67 和0.86 元，暂不给目标价，增持评级。