中化国际(600500)深度报告：打造具有全球影响力的精细化工企业

　　推荐逻辑：2016 年中化国际响应“十三五”国企改革号召，整合中化集团下属农药业务，收购GMG、Halcyon，打造全球最大天然橡胶产业平台，收购Emerald 发展橡胶化学业务，以及为中化物流引进战略合作者，实施混合所有制改造等一系列资本运作，聚焦发展精细化工及天然橡胶两大核心业务。

    　　随着国企改革进入关键时期，公司将迎来新的发展机遇。未来公司业绩将有较大提升空间。

    　　中化国际有望成为中化集团资本运作平台。目前中化集团旗下上市公司共8家，分别为中化国际（600500.SH）、扬农化工（600486.SH）、江山股份（600389.SH）、英特集团（000411.SZ）、中国金茂（0817.HK）、中化化肥（0297.HK）、远东宏信（3360.HK）、金茂投资（834960.OC）。A 股中中化国际本身业务与集团发展方向契合度高，同时还控股另外两家上市公司扬农化工和江山股份，有望成为中化集团资本运作平台。

    　　中化国际完成集团农药业务整合。为推进公司农药业务的一体化、专业化发展，中化国际着手整合农药业务。收购沈阳院农研公司完成后，中化集团下属农药业务相关资产将全部集中整合至中化国际。中化国际在打造中国市场领先、具有全球影响力的精细化工产业集团迈出了重要一步。

    　　收购GMG、Halcyon，打造天然橡胶产业平台。中化国际先后收购新加坡上市公司GMG、Halcyon，天然橡胶版图不断扩张。截至2016 年10 月7 日，中化新持有Halcyon 公司66.6%的股份。通过本次收购和整合，中化国际有望成为全球最大的天然橡胶供应商。

    　　收购Emerald，发展橡胶化学品业务。中化国际下属控股子公司江苏圣奥通过收购Emerald 旗下橡胶化学品及丁腈胶乳等业务资产，有助于推进公司橡胶化学品业务的国际化进程。

    　　中化物流引进战略合作者，实施混合所有制改造。中化物流引进战略投资者实施混合所有制改造，既保证公司能够集中资源发展精细化工和橡胶两大核心主业，又能发挥资本杠杆支撑业务快速发展，提高股东回报水平。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计中化国际2016——2018 年EPS 分别为0.08、0.40、0.53 元。按照2017 年EPS 以及32 倍PE，我们给予公司12.80 元的目标价，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：收购进展不达预期；引进战略投资者不达预期；产品价格大幅下跌；业务开拓低于预期。