蓝英装备(300293):获得大股东资金支持 海外收购将顺利完成

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:曲伟/金荣 日期:2017-02-14

  投资要点:

      大股东提供无息贷款,对外投资将顺利完成。用于补充公司生产经营所需资金以及对外投资的需要,公司拟向蓝英自控无息借款不超过人民币8.5 亿元,借款期限为24 个月。此次大股东的支持将助力公司完成海外收购,公司将收购杜尔集团旗下全部的工业清洗系统及表面处理业务相关的股权资产及非股权资产,标的资产价值为7.38 亿元,股东大会通过即可进行收购。交易完成后,上市公司将持有标的资产的85%,杜尔集团为工业清洗系统及表面处理业务行业内的市场领导者,并引领公司走向全球化。

      未来3 年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务,特别是北美和中国市场。考虑到杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,并且由上市公司收购后将在中国市场有所表现,16-18 年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务。国内汽车行业15 年实现净利润910 亿元,预计17-18 年行业利润增长分别为8%和3%,假设汽车原材料与清洗设备/净利润与前几年保持一致为66%,工业清洗设备与服务占其中的10%,杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7 个地区已经展开业务,市占率大概为10%,预计17-18 年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18 年工业清洗与表面处理业务将实现15.73 亿、19.91 亿和23.98 亿的营业收入。

      管廊项目已完成债务剥离,维持盈利预测,维持买入评级。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,改善现金流。预计公司16 年净利润为1300 万元,业绩见底,17-18 年净利润为1.64 亿及2.3 亿元,EPS 为0.61 元/0.85 元,对应PE 为27X/19X。类比同样与德国工业4.0 相关标的有合作的机械板块公司,17 年平均PE 为40X,而Ecoclean 为A 股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17 年PE 为40X,对应市值为65.6 亿,对应股价为24.3 元,距离当前股价有50%的空间,维持盈利预测,维持买入评级。