博汇纸业(600966)点评:白卡盈利改善空间大 文化纸提价锦上添花

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:雒雅梅/衣桢永/周斌 日期:2017-02-14

投资要点

    公司发布涨价通知,从2 月13 日起,双胶纸产品在目前定价基础上上调300 元/吨,轻型纸产品上调300 元/吨。

    年后持续提价,各纸种盈利性显著增强:我们测算公司文化纸提价300元/吨后,不同档次文化纸价格区间在5400-6000 元/吨,平均价格在5800元/吨左右,预计单吨净利为300 元/吨左右。白卡纸提价早于文化纸,于去年下半年以来陆续提价,截止2017 年1 月末,白卡纸华北地区市场价格已经上升至6225 元/吨,按此价格测算,公司单吨净利在500-600 元/吨左右。

    博汇是白卡造纸龙头,文化纸提价锦上添花:截至2016 年末,公司拥有造纸产能208 万吨,其中白卡纸140 万吨、文化纸25 万吨。公司2017 年1 月公告拟建设二期75 万吨高档包装纸板项目,预计在未来两到三年内公司涂布白卡纸的产能将达到210 万吨,有望超过晨鸣成为国内第二大白卡纸企业。如果文化纸平均价格保持在5800 元/吨,按公司2015 年文化纸销售额在21 万吨、吨净利300 元/吨,文化纸业将贡献净利0.63 亿元。相比公司公告预计2016 年实现净利润1.83 亿元—2 亿元,业绩贡献明显。我们预计,未来白卡纸价(主要是社会卡)在2016 年上半年有望到达6500元/吨,之后维持在该价格区间,根据测算,单吨净利有望从16 年单四季度240 元/吨提升至800 元/吨,盈利改善弹性大。

    维持“增持”评级:考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响的影响,以及博汇之前较低的净利率水平,我们判断公司将迎来2-3 年的盈利向上期,我们预计2017-2018 年净利润7 亿元、10 亿元,分别对应PES 0.52元、0.75 元,分别对应PE 10 倍、7 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:1、纸价涨幅低于预期 2、木浆价格大幅上涨