中南文化(002445)深度报告：大文化蓝图布局初成 梦工厂战略扬帆起航

　 报告要点

    　　转型文化传媒业，打造中南明星梦工厂

    　　公司由于主营业务受宏观经济波动影响明显，为增强盈利的稳定性和可持续性，积极转型布局传媒业，于2014 年3 月收购大唐辉煌进军影视剧制作，之后又通过不断外延扩张，涉及影视剧、艺人经纪、电影、游戏、IP 资源、音乐、网剧网络电影等，不断完善大文化产业链的布局。同时为了配合转型战略，公司引入了刘春、常继红、洪涛等文化传媒业内重量级人士掌舵。转型初见成效，盈利能力增强：2015 年公司归母净利润同比增加112.43%，2016 前三季度归母净利润同比增加65.45%。

    　　解构影视产业链，头部IP 和艺人资源是关键影视剧产业链制作发行方比较分散，传统下游渠道卫视强势，购剧看重IP 和明星；互联网视频网站的进入，优质剧目抢占激烈，精品内容制作方已经受益；随着互联网视频网站直接切入上游制作，对内容制作方依赖降低，也导致了头部IP 争夺越发白热化。IP 剧具有流量聚集效应，头部IP 价值凸显；我国艺人片酬飞涨，构成影视剧成本的很大部分，所以我们看好提前布局头部IP 资源和艺人培养的公司。

    　　头部IP 带动全产业链，培养艺人抢占稀缺资源公司通过收购新华先锋拥有了大量的头部IP 储备以及明星作家资源，具有很强的IP 孵化能力，头部IP 孵化带动公司泛娱乐布局变现落地。IP 带动影视剧、游戏开发形成资源共享和真正的联动。打造艺人阶梯培养体系，抢占稀缺人才资源，形成多层级的艺人结构：一线成熟艺人、专业影视学院学生、偶像网红，强制艺人资源制高点；与湖南卫视、芒果TV、唱吧深度合作发挥协同作用。

    　　以人为联结整合资源，深度绑定芒果生态圈

    　　公司与芒果通过人才资源共享整合资源建立了深度合作。芒果参与公司3 亿定增股权紧密联系；通过签订战略合作协议，在影视综艺游戏等业务上深度对接；同时公司还是芒果文创基金GP 股东和最大LP。

    　　投资建议

    　　预计公司2016-2018 的EPS 为0.33 元、0.66 元、0.88 元，对应PE 分别为47 倍、24 倍、18 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 宏观经济波动对传统主营业务造成影响的风险；2. 并购协同效应不及预期的风险；

    　　3. 政策监管的风险。

    　　4. 公司在产量方面增长将