《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案》点评(水泥Ⅱ/玻璃Ⅱ行业)：旺火添薪 水泥玻璃去产能督察启动

　　多部门联合启动水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查2 月10 日，环保部、质检总局联合发改委、工信部和安监总局等部门印发《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案》，将于2 月12 日-22 日组织开展水泥、玻璃行业专项督察，对落后产能进行清理整顿。此次督察范围覆盖全国，重点督察水泥玻璃落后产能淘汰情况、落后工艺技术和装备退出情况，利用法律倒逼水泥玻璃落后产能退出，同时督察产业环保政策标准执行。我们判断此次督察标志着水泥、玻璃落后产能淘汰从行业自律阶段正式进入政策性推进阶段，对行业中落后产能淘汰力度将有所加大，对行业供给侧改革有积极意义。

    　　关注环保限产与落后产能淘汰，水泥产量、产能同去我们认为督察有望增强行业两个措施的效果：淘汰落后产能、环保限制产量。去产量方面，之前投资者担忧，如果水泥价格维持高位，则小产能或将违规生产，去产量效果打折，而督察加强了环保限产的效果，有望将“去产量”制度化，行业协同保价效果有所保障。去产能方面，淘汰32.5 低标水泥呼声已有多年，我们前期提示新疆、甘肃等地先行，17 年政策面或有动作。16 年我国低标水泥占比约达50%~60%，如果将低标水泥全部转化为高标水泥，则水泥总产能或可降低近10%。综合来看，我们认为督察快于预期，将稳固去产量成果，加快去产能进程。

    　　关注环保限产与落后产能淘汰，水泥产量、产能同去我们认为督察有望增强行业两个措施的效果：淘汰落后产能、环保限制产量。去产量方面，之前投资者担忧，如果水泥价格维持高位，则小产能或将违规生产，去产量效果打折，而督察加强了环保限产的效果，有望将“去产量”制度化，行业协同保价效果有所保障。去产能方面，淘汰32.5 低标水泥呼声已有多年，我们前期提示新疆、甘肃等地先行，17 年政策面或有动作。16 年我国低标水泥占比约达50%~60%，如果将低标水泥全部转化为高标水泥，则水泥总产能或可降低近10%。综合来看，我们认为督察快于预期，将稳固去产量成果，加快去产能进程。

    　　玻璃关注环保对小产线挤出和格法产线退出

    　　玻璃行业可能以直接去产能为主。由于玻璃具有连续生产的特性，一旦产线停产，复产投资大、难度高，因而我们判断督察将直接加快去产能进程。

    　　环保成本提高将有望挤出实力较弱产线，落后产能淘汰方面格法玻璃尚有2000 万箱产能。另外提示玻璃节后价格稳中小涨，全面恢复交易后或可上行；成本端纯碱价格弱势下滑，利润或可改善。

    　　事件影响与配置建议

    　　我们判断此次专项督查是对前期供给侧改革成果的巩固，也是供给侧改革重心进一步向水泥、玻璃行业倾斜的体现，长期利好行业。我们维持前期观点，继续推荐天山股份、华新水泥、塔牌水泥、旗滨集团。

    　　风险提示：政策落地低于预期；固定资产投资增速低于预期；成本波动等。