医药流通行业深度报告之二：报表会说话-流通企业横向比较研究

　　2016年9月底，海通医药发布了市场第一篇两票制带来流通整合报告，重点剖析了高值耗材、IVD、药品两票制后的整合路径异同。

    　　2016年11月的年度策略报告中，我们提出2017年是医药行业政策大年，重点推荐两票制下的医药流通产业整合，包括制药业渠道整合及器械渠道整合两个部分，年度组合及2016年12月、2017年1月月报组合主推上海医药。

    　　再往前看，海通医药团队自2014年年底引领市场强荐瑞康、嘉事堂、2015年2月再次掀起药店板块投资热潮至今，我们发布了6篇深度报告阐述这个变革中的行业。

    　　而近期路演，有些未知的变化触动了我们。近3年以来，我们和很多投资者一同经历了行业估值提升的过程，也陪伴了许多公司的成长。但也是这轮疯牛和疯熊之后，研究节奏的加快让我们几乎漠视了财务报表后面巨大的变化。从何时起，研究从拆数据拆模型变成了买不买就是看你信不信这个老板；从何时起，所有的研究报告都在重复堆砌产业链集中的宏大目标而无财务分析。

    　　对于流通企业而言，报表会说话，拉长时间来看，每一个数据的变化都预示着企业的路径变迁。股票能不能涨，不取决于信与不信之执念，而取决于报表的质量是否能支撑行业剧变期的成长以及公司的发展战略、管理层的进取心和激励机制。也因此，我们发布系列报告，试图回归研究的本源，抽丝剥茧，解决市场之疑问。

    　　本篇报告分上下两篇，上篇将从规模、融资能力及成本、营运能力、风险4个角度对上市流通企业进行横向比较及分析，下篇将从整合的动力与弹性角度进行分析，最后得出结论。