西藏天路(600326)点评:受益西藏水泥高景气 业绩向上弹性大

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邱友锋/钱佳佳/冯晨阳 日期:2017-02-09

  公司是西藏水泥龙头,施工、商砼业务共同构建产业链一体化。公司水泥生产线布局西藏,目前通过控股、参股方式拥有4 条水泥熟料生产线,合计熟料产能约248 万吨。2015 年公司水泥销量超过300 万吨,占西藏水泥总产量60%以上。除水泥业务外,公司施工(公路、水利、铁路、建筑)和商砼业务2015 年合计收入占比约34%;2013-2015 年公司水泥业务毛利占比在80%上下,是公司主要利润来源。

      西藏供需持续偏紧,水泥盈利水平全国最佳。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016 年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR 分别为25%、30%、19%。

      全西藏6 条水泥生产线基本处于满产状态,部分水泥需向青海等外省采购。

      2016 年区域高标水泥价格分别于4 月、6 月上涨60 元/吨和150 元/吨、至760 元/吨,打破了2009 年以来价格保持平稳的态势,区域水泥价格和盈利水平大幅超过全国其他区域。

      2017 年公司新线投产,公司盈利向上弹性强。目前仅祁连山和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d 生产线预计将于2017 年9 月投产,新增熟料产能50%,将驱动公司盈利大幅增长。

      首次覆盖,给予“买入”评级。近期西藏自治区交通运输工作会议提出2017年西藏计划完成交通固定资产投资520 亿元,同比增长约30%。西藏基础设施较为薄弱,未来固定资产投资有望长期保持较快增长,公司水泥及基建施工业务将长期受益。我们预计公司2016-2018 年EPS 约0.37 元、0.75 元、1.12 元,给予2017 年PE 20 倍,目标价15 元。

      风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。