宜华健康(000150)深度研究：坚定转型大健康产业的优质标的

投资要点:

    剥离地产主业,坚定转型大健康领域。公司原为粤东地区首家房地产上市公司。由于原有地产业务受地域局限,公司于2014 年收购国内领先的医疗非诊疗业务公司众安康,正式开启大健康领域的转型之路。目前,公司已完全剥离地产业务,并构建了以众安康、达孜赛勒康、爱奥乐、亲和源四位一体的大健康产业闭环,未来协同效应可期。

    众安康:国内领先的医疗非诊疗服务企业,业绩或超预期。公司于2014 年收购国内医院后勤社会化服务的领先企业众安康100%股权,迈出向大健康产业转型的第一步。众安康主要从事医院后勤服务全方位一体化管理,先后承担全国100 多家大中型医院建设、医院后勤综合管理服务和洁净工程建设。2015-2017 年众安康业绩承诺为7800、10140、10059 万元。考虑目前在手合同,我们预计2016、2017 年众安康完成业绩承诺的概率较大,且存在超预期的可能。

    达孜赛勒康:深耕医院管理和癌症治疗领域,助力公司大医疗平台布局。达孜赛勒康主要为医院提供管理和咨询服务以及肿瘤诊疗服务,其主营业务分为医院管理服务和诊疗中心两个部分。业绩承诺情况:2016-2020 年承诺业绩为扣非净利润分别不低于11141、15235、19563、21410、23480 万元。

    亲和源初具品牌效应,轻重资产模式结合扩张下有望提前实现盈亏平衡。亲和源是国内养老产业的开拓者,自旗舰项目上海康桥亲和源社区运营至今有近十年时间,目前在全国多个城市已有布局,并初步具备品牌认知。我们认为未来亲和源一方面可继续在一线城市布局自建项目,另一方面也有望通过租赁、管理输出等轻资产方式实现在二、三线城市的扩张,进而打开市场空间,并提早于业绩承诺的期限实现盈亏平衡。亲和源业绩承诺情况:2016-2018 年亏损不超过3000、2000、1000 万元,2019-2023 年扣非后净利润不低于2000、4000、6000、8000、10000 万元。

    首次覆盖,买入评级。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.97、0.79、0.85元。2016 年业绩异常主要因公司剥离地产主业获得10.52 亿元投资收益。考虑公司是目前市场上大健康产业链布局最为完善的标的,估值水平理应高于同行业平均,因此我们给予公司2017PE 50 倍,对应6 个月目标价39.5 元。

    风险提示:医疗改革政策风险;工程款项回收不及预期;亲和源异地项目进展不及预期;商誉减值风险。