超华科技(002288)点评:16年业绩下修 但不改向上拐点判断

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郑平/胡独巍 日期:2017-02-06

一、事件概述

    近期,超华科技发布2016年年度业绩预告修正公告:预计实现归属于上市公司股东的净利润为-0.55亿元~-0.65亿元,对应EPS分别为-0.06元~-0.07元。

    二、分析与判断

    最坏时点已过,业绩有望迎来向上拐点

    1、报告期内,根据谨慎性原则,公司计提了子公司广州泰华与深圳万泰电路买卖合同的坏账准备;2016年Q4以来,受铜箔、覆铜板等上游原材料价格明显上涨以及下游PCB涨幅有限的影响,印制电路板的制造成本大幅增加,PCB客户回款延期,公司为此计提了相应的存货跌价准备和较多的坏账准备。

    2、我们认为,影响公司业绩增长的负面因素正逐步消除,随着电子基材行业复苏,较多的坏账准备将为业绩增长扫清障碍,公司业绩有望迎来向上拐点。

    新增铜箔产能即将投产,PCB全产业链竞争优势开始显现

    1、公司预计2017年3月初之前新增的3000吨锂电铜箔产能将投产,加上原有铜箔产能效率明显提升,公司将拥有约1万吨的铜箔产能。此外,广州泰华和梅州泰华自2016年Q4以来营收回升趋势明显,预计将在2017年贡献正收益。

    2、我们认为,公司将在2017年积极调整业务战略,致力于成为最具规模的电子基材新材料提供商。在电子基材行业回暖的背景下,印制电路板全产业链的竞争优势开始显现,公司2017年业绩预期较为乐观。

    组织体系和激励机制改革将增强内生发展动力,管理效率将进一步提升

    1、2017年,公司将对组织和人员体系进行全方位的改革,建立健全与公司战略相符的考核激励机制;公司将实现业务结构与流程优化、内部控制加强、应收账款风险降低等目标,进一步减少坏账对公司业绩的影响。

    2、我们认为,组织和人员体系的改革将提升公司员工的竞争力,增强公司的长期发展动力,优化业务流程、加强内部控制等措施将提升公司的管理能力。

    三、盈利预测与投资建议

    公司是PCB产业链一体化的领先供应商,受益锂电铜箔产能扩张和铜箔涨价周期,业绩有望实现反转,预计2016~2018年EPS为-0.06元、0.10元、0.11元。鉴于公司下修2016年业绩,出于谨慎性考虑,给予公司90倍~95倍PE,未来6个月的合理估值为9.0~9.5元,维持公司“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、锂电铜箔产能建设进度低于预期;

    2、铜箔涨价持续时间不及预期;

    3、行业竞争加剧。