博汇纸业(600966)简评:白卡价格涨 Q4业绩弹

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/丰毅 日期:2017-02-03

  事件

      1 月25 日晚间,公司发布业绩预告,博汇纸业2016 年度实现归属于上市公司股东的净利润同比将增加375%到420%,据此测算,预计2016 年年度归母净利润为1.83 亿-2.00 亿,第四季度归母净利润0.76 亿-0.93 亿,同比将增加380%-465%。

      公司业绩预告符合我们前期深度报告的预期。

      简评

      价格提升,销量上行,业绩反弹

      一方面行业供需转暖,公司白卡纸等主要纸种产品价格提升,另一方面,公司通过调整产品结构、优化生产工艺,产品产销量有所增加,两因素共驱业绩反弹。

      白卡纸行业转暖,价格提升,盈利上行

      (1)盈利:白卡纸持续提价,盈利扭亏反弹。

      白卡纸价格方面,受益供需转暖,白卡纸价格周期向上。2016年Q4,受低库存、纸浆价格上涨推动,白卡纸价格快速上行。

      2016 年12 月中旬白卡纸价格上行启动,价格从2016 年12 月15日的5423 元/吨上涨至2017 年1 月17 日的5810 元/吨,半个月内涨幅达到7.14%或387 元。

      纸浆价格方面,低位震荡,2016Q4 以来持续上行。国内外阔叶木化学浆在国际新增产能压力下,从2015 年6 月份同时进入下行周期,2016 年9 月,国内外纸浆价格分别达到485.00 美元/吨、3800.00 元/吨的阶段性低点,2016 年9 月后由于人民币贬值,国内外纸浆价格涨势背离,2016 年9 月至2017 年1 月,阔叶浆外商平均价由485 美元/吨上涨至514 美元/吨,同比仅上涨5.98%,而阔叶浆上海内盘价则由3800 元/吨上涨至4975 元/吨,同比上涨幅度达到30.92%。

      整体盈利方面,扭亏为盈。根据我们的草根调研,此轮白卡纸价格上涨后,行业盈利能力改善,目前白卡纸企业吨净利300元左右(按照实际执行价格计算),早已扭亏为盈。

      (2)格局:供需改善,开工率提高,库存低位。

      供需改善,产能集中度高。2015 年,造纸行业落后产能开始淘汰,白卡纸行业供需改善,2015 年白卡纸产量842 万吨,需求634.5 万吨;2016 年我们预计产量1012 万吨,需求800 万吨。从龙头格局来看,以太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业和APP(中国)为代表的前四大白卡纸龙头CR4 达到60.28%,行业集中度高。

      开工率提高,库存运行至低位。2014-2015 年白卡纸行业开工率基本保持75%-85%上下波动,2016 年行业平均开工率89%,相对2015 年81%开工率提高8pct。白卡纸库存天数于2015 年达到45 天的峰值后开始一路向下,至2016 年11 月,白卡纸库存天数降至10 天,为2014 年以来的最低位。

      2017 业绩驱动看产品继续提价,2018 则看产能继续投放(1)白卡提价助力业绩反弹。

      2016 年12 月以来,山东博汇纸业、江苏博汇纸业在12 月13 日、12 月15 日、12 月23 日、12 月27日、1 月18 日分别上调白卡纸主要品种200 元/吨、200 元/吨、200 元/吨、300 元/吨、300 元/吨,提价累计1200元/吨。提价后山东博汇纸业250g-350g 白卡纸报价6210 元/吨,江苏博汇纸业250-400g 白卡纸报价6310 元/吨。

      2017 年1 月博汇纸业白卡纸含税实单价格预计在5500 元/吨左右,不含税价格在4700 元/吨左右。后续白卡纸提价有望带来2017 高业绩弹性。

      (2)白卡龙头产能持续释放。截止2016 年底,公司纸、纸板、纸浆总产能209.5 万吨,其中白卡纸、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸、纸浆产能分别为135 万吨、25 万吨、15 万吨、9.5 万吨。2017 年江苏博汇拟投资32.31 亿元建设75 万吨高档包装纸板项目,预计在未来两到三年内公司涂布白卡纸的产能将达到210 万吨。

      投资建议:我们认为在公司领先的产能规模优势下,随着白卡纸盈利的改善,公司业绩有巨大的弹性空间,预计公司16-17 净利润分别为1.90、4.10 亿,同比分别增394.1%%、115.4%,EPS 分别为0.14、0.31,PE32、15 倍。维持“买入”评级。(盈利预测和和前期深度报告一致)风险因素:白卡纸价格大幅回调,白卡行业竞争重新加剧。