一汽轿车(000800)点评:最差时期即将过去 17轻装上阵

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/唐楠/彭琪/寸思敏 日期:2017-02-03

事件:

    公司公布2016年度业绩预告,预计亏损9.45-9.70亿元,其中Q4单季亏损为2.3-2.6亿,我们认为Q4低于市场预期的主要原因为公司产品竞争力较弱及对于16年废旧车型清理所带来的营业外支出计提在Q4。展望17年,伴随红旗资产出售、废旧生产线清理完毕以及自主新型SUV上市,公司销量有望实现新高,中长期业绩值得期待,给予公司“审慎推荐-A”评级。

    评论:

    1、Q4业绩低于预期,主要系产品竞争力弱及废旧车型清理带来的当期费用增加

    受制车型老化及产品竞争力趋弱,公司16年全年销量仅19.35万辆,同比减少17.97%,产能利用率不足50%。其中马自达品牌受益于CX4起量销量稳定,奔腾产品老化销量同比下滑达29.2%,红旗品牌难以走出高端自主的困局。

    型清理同时,公司于四季度完成对亏损红旗资产剥离,盈利压力骤减。同时为提升生产经营效率,公司16年对旗下老款车型进行清理,轻装上阵同时也产生大量营业外支出,影响公司业绩。我们看好公司在16年完成资产剥离、产线清理轻装上阵后的表现,最差时期即将过去。

    2、17年多款新车型助推,小型SUV奔腾X40肩负重任

    16年上半年公司顺利完成对旗下多个车型进行清理和改款,精简产品架构,17年公司将有多款新车型助推销量回暖。其中小型SUV奔腾X40将于3月正式上市,定价7-10万销售渠道下沉,精准卡位小型SUV市场,月销量目标过万,预计将为公司17年销量带来8万辆左右的增长,公司17年销量高增长可期。

    风险提示:公司新车型销量不及预期。

    3、十年上市历波折,依然是国改最强股

    2015年9月至今,国企改革顶层设计和配套政策基本出台完毕,本轮国企改革十项试点已公布六项,覆盖国企将逐渐由点到面延伸。从供给侧改革的角度来看,业绩下滑严重的国企将被迫倒逼改革,并购重组步伐将加快,公司自2015年起业绩下滑较为严重,长期来看,公司作为一汽系核心整车上市平台,仍将是集团整体上市核心受益标的。

    盈利预测与评级

    我们预计公司2016-2018年的EPS分别为:-0.59元、0.63元、0.81元,对应的PE分别为:-18.4x、17.2x、13.4x。我们认为公司16年业绩虽然承压,但完成了废旧车型的生产线清理以及亏损红旗资产的剥离,长期来看公司业绩拐点已然确立。17年看好公司新车型助推销量回暖以及国企改革深入推进对公司的利好,给予“审慎推荐-A”投资评级。