红日药业(300026):配方颗粒业务继续保持快速增长

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡博新/丁丹 日期:2017-01-26

  投资要点:

      长远布局,稳中求进,维持增持评级。公司预告2016 年归母净利润增长15%~30%,预计实际增速居中,符合前期预测。配方颗粒业务受益市场扩容,继续稳定增长,血必净为长远布局开展营销调整,未来有望逐步恢复,维持2016-18 年EPS0.22/0.26/0.29 元的预测,维持目标价8.33 元,维持公司增持评级。

      省级试点时期,攻与守同样重要。2016 年公司配方颗粒业务预计增长20%+,康仁堂在京津区域优势显著,而且受益北京严格的试点管理政策,市场份额稳定。目前配方颗粒国家层面管理办法尚未颁布,仍处于省级试点时期,各省在市场准入和医保报销等偏向本省企业。未来在京津以外的各省市场,预计公司将通过投资设点等方式应对地方保护,积极开拓新市场。

      探索中医连锁门诊模式。2016 年6 月公司首家中医门诊在北京开业,开始探索中医门诊模式。2017 年预计将在部分重点市场新增多家门诊网点。通过门诊中医建设,公司将产业链延伸至更多销售终端,与配方颗粒业务实现协同发展。

      血必净调整销售策略,谋求长期发展。考虑两票制和医保控费影响,血必净1 季度起控货,2016 年预计收入下滑约15%。未来公司将在控制单个医院用量基础上,积极通过增加医院覆盖,提升销售收入,预计2017 下半年逐步恢复。血必净已有22 省市地方医保基础,新版医保目录有望纳入,同时治疗重症肺炎的临床多中心研究已基本完成,为血必净长期发力奠定基础。

      风险提示:血必净销售继续波动;配方颗粒管理放开对康仁堂市场冲击。