齐峰新材(002521)简评:原纸价格提 盈利显弹性

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/丰毅 日期:2017-01-26

事件

    1月23日晚上,公司公告,近期因原材料价格大幅上涨,主导产品成本较前期有较大幅度增加,从2月1日起上调装饰原纸系列产品销售价格1000元/吨。

    简评

    持续上调装饰原纸价格,对冲原材料价格上涨压力

    近期因原材料价格上涨,公司主导产品成本较前期有较大幅度增加。齐峰新材分别在2016年11月、12月、2017年1月三次提价,累计起价2600元,其中前两次累计提价1600元。公司本次主营产品销售价格上调有助于对冲原材料价格上涨压力。

    产能持续释放,热电联产降本增效

    (1)产能持续释放,结构不断优化,未来业绩动力增强。

    齐峰新材2016年装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸产能共34.3万吨。2015年公司新增产能10万,年产10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目之二期项目于11月达到可使用。2016年6月底1条年产1.8万吨的高清晰度耐磨材料生产线投产;2016年8月,公司公告募集资金投资项目因设备重新选型及工艺技术改造延期,原预计2016年11月建成的年产6.8万吨高性能环保装饰板材饰面材料建设项目,预计2017年8月建成;2016年9月,公司公布非公开发行预案,以9.12元/股发行5482万股募集资金不超过5亿元,用于年产5万吨素色装饰原纸、3万吨无纺(布)壁纸原纸项目,项目建设期为2年;2016年11月,齐峰新材与捷克PAPCEL(巴赛)造纸机械集团签约年设计产能5万吨的墙纸纸机,预计在2017年9月份投产,项目完成后,2017年将新增产能总计11.8万吨,产能持续释放。按照齐峰新材的规划,2018年公司总产能将突破50万吨。

    (2)热电联产逐步落实,倡导环保,降低成本,增厚业绩。

    2016年3月,公司变更部分募投项目,将剩余未建设的2条2640mm装饰纸生产线变更成为:1条2640mm装饰纸生产线和淄博市临淄区朱台热力有限公司热电联产项目。其中热电联产项目预计2017年6月建成投产,预计每年可实现销售2.7亿,净利润5600万。由于公司生产成本构成中,蒸汽和电力分别占到3.57%和8.23%,且锅炉蒸汽需采取减温减压处理,能量损失大,项目完成后将减少此类损失,降低成本,提高效益。环保方面,项目提升蒸汽热效率,减少了燃煤的消耗与烟气量的排放,有助于优化当地能源结构。

    (3)钛白粉、木浆价格上行,助推公司产品提价。

    装饰原纸2015年生产成本中,原材料成本分别占比78.03%、78.14%。公司主要的原材料为木浆和钛白粉,约各占公司生产成本的30%。木浆以及钛白粉等原材料的价格变动对产品的生产成本起着关键性影响。

    2016年钛白粉价格进入上涨周期,其中金红石型钛白粉价格由年初的9450元/吨上涨到12月底的14550元/吨,累计上长54.0%;锐钛型钛白粉价格由年初的8750元/吨上涨到12月底的13100元/吨,累计上涨49.7%。公司受此因素毛利率承压,持续提高纸价。

    公司生产所用木浆主要从国际市场采购。国际市场上,木浆的供应量及供应价格受到气候、国际政治局势以及国际市场供求关系的影响。阔叶木化学浆国际价格自2016年10月起开始抬价,从485美元/吨涨价到当前514美元/吨,累计上涨6.0%;针叶木化学浆国际价格2016年12月起逐步涨价,从581美元/吨涨价至少当前592美元/吨,累计上涨1.9%。

    投资建议:

    公司为装饰原纸行业龙头企业,规模优势显著。2016年由于由于经济环境下行、行业竞争加剧以及钛白粉价格上涨等因素的影响,公司业绩承压。此次公司提涨产品价格,将有效对冲成本上涨影响,且随着公司产能不断扩充,以及热电联产项目的持续推进,未来规模效应以及成本节约有望进一步显现。我们预计公司2016-2017净利润分别为1.49亿、2.68亿,同比分别增-45%、80%,对应4.95亿股本(定增后5.49亿),EPS分别为0.30、0.54元(0.27、0.49元),PE35、19(38、21),维持“增持”。

    风险因素:钛白粉价格继续猛涨