神州高铁(000008)点评：轨交运维市场龙头 海淀国投注入新动力

　　投资要点：

    　　国内轨道交通运营维护龙头，业务覆盖广泛。神州高铁是以高铁为代表的轨道交通提供运营维护的核心供应商，是轨道交通运营维护领域首家涵盖全产业链的主业上市公司。公司在机车、车辆、供电、信号、线路等领域有多年的积累，业务覆盖各铁路局、动车检修基地、大功率机车检修基地、主机厂、机务段、动车段、车辆段、工务段、电务段、供电段及各城市地铁公司。

    　　铁路投资稳定推动行业景气，运维市场空间广阔。近年来我国铁路保持稳定快速发展。根据1 月初的铁总工作会议，2016 年全国铁路行业固定资产投资完成8015 亿元，铁路投产新线3281 公里，新开工项目46 个，全国铁路营业里程达12.4 万公里，其中高速铁路2.2 万公里。根据16 年国务院的《中长期铁路网规划》，到2020 年铁路网规模达到15 万公里，其中高速铁路达3万公里，到2025 年铁路网规模达17.5 万公里，其中高速铁路3.8 万公里。同时城市轨道交通也开始快速发展，预计有望在十三五末超过6500 公里。轨道交通行业的平稳发展不仅将为运营维护提供良好的发展环境，不断累积的基础设施和车辆设备将提供更大的维护基数。我们预计到十三五末期，运维占固投比例有望达8-10%，铁路和城轨固定资产投资总额不低于5.5-5.8 万亿，则轨道交通运维市场有望达每年千亿的规模。

    　　产业链布局初完成，系统、数据平台有望发力。公司从装备系统制造商起步，通过内生和外延发展逐渐成为轨道运维服务提供商。公司在2015 年1 月完成了收购新联铁100%股权，实现由酒店服务到轨道交通业务的转型；在2016年1 月末和2 月末分别完成了对武汉利德100%和交大微联90%的股权的收购，进一步形成了机车（新联铁+新路智铁+华兴致远），车辆（新联铁+新路智铁+华兴致远）、供电（华兴致远）、信号（交大微联）、线路（武汉利德）、站场（交大微联、武汉利德、新路智铁）的全产业链布局，并建立了系统化产业模式平台、专业化业务模式平台、数据化服务模式平台三大平台。

    　　大股东战略合作协议，推动产业布局。2016.12 海淀国投持有公司12.69%股权，成为第一大股东（非实际控制人）。2017.01，公司与海淀国投签署了《战略合作框架协议》，海淀国投有望与与神州高铁联合设立轨交产业基金，投资轨交PPP 和新技术创新、并购等领域，搭建公司与政府资源的对接平台。

    　　盈利预测。我们预计轨道交通在未来10 年仍有望保持快速发展，而后市场的运维行业在增量和存量上都将有巨大的市场空间，为公司带来发展机遇。我们预测公司16、17、18 年归母净利润分别为5.20、6.61、8.32 亿，摊薄EPS为0.19、0.24、0.30 元。结合可比公司估值，考虑到公司的市场空间和发展前景，给予17 年40 倍PE，目标价9.6 元，给予增持评级。

    　　风险提示。铁路固定资产投资不达预期，公司业务推进不达预期。