仙坛股份(002746)业绩修正点评：玉米价格下跌促使四季度业绩上修

　　事件描述

    　　仙坛股份上修2016 年业绩，将2016 年归属净利润预计区间由三季报中的2.0~2.1 亿元上修至2.40~2.50 亿元，修正后2016 年归属净利润同比增长964%~1008%，EPS1.32~1.37 元；单四季归属净利润6154 ~7154 万元，同比增长645% ~767%，环比下降29.9% ~39.7%，EPS 0.34 ~0.39 元。

    　　事件评论

    　　量增价涨同时饲料成本下降，全年业绩爆发式增长。2016 年禽产业迎来反转，供给端收缩背景下产业链上游涨幅最大，终端毛鸡和鸡肉价格也迎来小幅上涨，2016 年主产区肉毛鸡均价7.72 元/千克，涨幅5.90%,白条鸡均价12.55 元/千克，涨幅1.46%。此外2016 年玉米临储政策取消价格玉米价格持续下跌，全年玉米现货均价大幅下跌17.4%，尽管豆粕均价上涨7.68%，但禽料结构中玉米占比60%，豆粕占比20%，公司饲料成本预计有明显下降。此外预计2016 年养殖、屠宰加工规模也有所增长。鸡肉量增价涨叠加饲料成本下降促使全年业绩爆发式增长。

    　　玉米价格大幅下降，四季度业绩向上修正。四季度玉米价格环比下跌6.6%，豆粕价格环比上涨3.16%，饲料成本预计降幅较大，且11 月下旬鸡肉产品价格回升，四季度白条鸡均价仅下跌5.24%，鸡价跌幅小于公司之前预期，基于以上两点，公司上调四季度业绩。整体上，预计四季度公司肉鸡屠宰量为3000 万羽，测算肉鸡羽均盈利 2.05~2.38 元。

    　　肉鸡价格仍有上涨空间，给予“增持”评级。对于公司未来发展，我们认为：1、跟据白羽肉鸡生长周期，17、18 年商品肉鸡对应2015、2016年祖代鸡，预计今明两年商品肉鸡供给整体将偏紧，且目前祖代鸡产能收缩影响已经在上游父母代鸡苗和商品代鸡苗价格上有明显体现，随着产能去化影响逐渐向下游传递，后期肉鸡价格仍然存在上涨预期。2、公司利用“公司+自养场+农场”模式积极扩张养殖规模，并积极向下游屠宰、深加工拓展，充分发挥一体化经营优势，5 年内或实现肉鸡出栏1.2 亿羽，年屠宰加工冷冻分割鸡肉26 万吨。预计公司16~17 年净利润为2.47、3.17 亿元，EPS 为1.36 元和1.74 元，给予增持评级。

    　　风险提示： 1. 商品肉鸡价格上涨不及预期。