天舟文化(300148)：业绩预计高增长 收购并表贡献大

　　[投资要点

    　　事件：天舟文化发布2016 年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.15 亿元-2.5 亿元，同比增长22.01%–41.87%。公司同时发布了重大资产重组停牌公告。

    　　点评：

    　　业绩高增长，源于收购公司并表。假设公司全年实现归母净利润为预告业绩区间的中值2.33 亿元，则同比2015 年增长32.39%。第四季度单季归母净利润预计为1.18 亿，与2016 年前三季度归母净利润1.15亿元相当。主要由于报告期内并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。

    　　游戏贡献大部分业绩。公司的业绩主要来自四部分：公司原有图书发行业务、控股子公司人民今典、全资子公司神奇时代及游爱网络。其中人民今典承诺2016 年业绩不低于0.89 亿元，于2016 年6 月并表；神奇时代承诺2016 年业绩不低于1.66 亿元；游爱网络承诺2016 年业绩不低于1.2 亿元，于2016 年9月并表。神奇时代与游爱网络两家游戏公司业绩贡献占比预计达8 成左右。

    　　图书发行业务平稳，收购公司完成业绩对赌概率极大。公司四部分主要业绩来源有三部分来自并购公司，原有的图书发行业务预计与去年相差不大，净利润在2 千万元左右，其他三部分则按照对赌业绩计算，结果在业绩预告区间内，收购公司完成业绩对赌概率极大。

    　　停牌进行重大资产重组，或加速游戏布局。根据公司在2015 年12 月16 日的对外投资公告，公司以6000万元增资持有初见科技15%的股权，并约定若初见科技2016 年前三季度实现净利润5,200 万元及以上或2016 年度实现净利润达7,000 万元及以上，天舟文化有权收购公司剩余股权。初见科技在去年10 月IOS 发行商收入榜中表现亮眼由百名开外跃升至第八位，代理游戏《乱轰三国志》排名居前，利润有望达到约定数额。我们推测此次重大资产重组或与初见科技相关。

    　　坚定转型步伐，发挥资源优势，“游戏+教育”双轮驱动新增长。传统图书发行业务不景气，公司坚定转型步伐，积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购，公司已成功切入游戏与教育领域，与原有产业形成有效对接，发挥资源优势。游戏方面，游戏市场IP 化、精品化成为趋势，公司拥有大量的IP，可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面，公司通过教材教辅积累了一批学生资源，通过互联网教育布局，可以打通线上线下。

    　　盈利预测及投资建议：我们预测天舟文化2016-2018 年预计实现收入分别为9.66 亿元、16.44 亿元、18.31亿元，同比增长77.55%、70.08%、11.40%；实现归母净利润2.34 亿元、3.95 亿元、4.55 亿元，同比增长32.76%、68.97%、14.99%，对应2016-2018 年EPS 分别为0.36 元、0.61 元、0.70 元，根据当前股价对应PE 分别为56.37 倍、33.36 倍、29.01 倍。

    　　风险提示：1）游戏流水不达预期；2）公司转型发展不达预期；3）公司后续整合不达预期；4）市场竞争加剧；5）市场整体风险偏好下行。