瑞凌股份(300154)调研报告：安全边际充足、市值弹性大的国内焊接行业领先企业

　　瑞凌股份（300154.SZ）是国内焊接行业领先企业，致力于“成为国际一流的综合性焊接企业集团”。公司持续加大对高端焊接设备产品技术投入，增强行业竞争力。公司焊接机器人业务在客户服务、技术储备方面的优势显著，或成为公司盈利亮点。我们预计公司2016-2018 年分别实现净利润0.87 亿元、0.96 亿元、1.01 亿元，EPS 分别为0.19 元、0.22 元、0.23 元，当前股价对应PE 分别为51X、46X、44X。目前公司市值仅为46 亿，而公司账上货币资金接近13 亿，再考虑壳资源价值（保守估计为30 亿），安全边际相对充足。公司重点布局高端焊接设备、焊接机器人业务，市值弹性较大，首次覆盖，给予【强烈推荐】评级。

    　　瑞凌股份——国内焊接行业领先企业：瑞凌股份（300154.SZ）是国内焊接行业领先企业，坚守焊接主业，在焊接机械基础上发展高端焊接设备、及焊接机器人本体，致力于“成为国际一流的综合性焊接企业集团”，持续提升产品竞争力。公司主营业务涵盖逆变焊割设备、焊接自动化系列产品和焊接配件类产品的研发、生产、销售和服务，其中高端焊接设备、焊接机器人是公司未来发展的重点。截至2015 年底，公司在国内逆变焊割设备市场占有率位居第一，且拥有发明专利18 项，科研力量雄厚、技术储备充足。受焊接行业下游市场需求低迷、市场竞争激烈影响，2016 年Q1-Q3，公司实现营业收入4.01 亿元，同比上年降低11.43%，实现归属上市公司股东净利润0.73 亿元，同比上年降低6.99%。总体而言，公司财务谨慎，应收账款、库存控制较低，且业绩较为稳健，近几年净利润约在1 亿左右。

    　　高端焊接设备领域实力持续增强，深刻受益行业洗牌整合红利：公司持续加大对高端焊接设备产品技术投入，并加快对已有技术成果的产业转化，提升公司产品在高端焊接设备产品的竞争力。目前公司与CLOOS合作项目系列产品、场管Ⅱ代产品系列已进入小批量试制阶段。并设立美国子公司、拟设立德国子公司，进一步开拓海外焊接市场。相比国外，中国焊接行业市场集中度相对较低，厂商规模普遍较小、技术实力偏弱。

    　　随着焊接市场竞争加剧，领先企业的规模效应增强，及客户对高效、节能环保产品需求加大，预期焊接行业产能将加速出清，并提升市场集中度。公司作为国内焊接设备行业领先企业，将深刻受益行业洗牌整合红利。

    　　焊接机器人应用环境复杂，公司进军焊接机器人业务优势显著，未来有望成为盈利亮点：随着我国人口红利的结束，人工成本攀升及掌握高级技术的焊接工人短缺，焊接用户对自动化焊接装备的需求将持续扩大，焊接自动化和高效焊接成为焊接领域未来发展方向。目前，国内装备制造业正由传统装备向先进制造装备转型升级，在人力成本和产业结构升级的需求驱动下，我国工业机器人产业将蓬勃发展。焊接领域是工业机器人的应用最广泛的领域之一，对机器人在硬件、软件、通信、工艺执行等方面的要求相对更复杂，而公司在焊接机器人应用领域，拥有长期的客户服务实践经验积累和专业技术储备，开展焊接机器人业务的优势更为显著。为此，公司成立了机器人事业部，完成弧焊机器人用全数字电源关键技术研发，并正在积极寻求与国内外优秀的机器人企业进行合作，以加速发展焊接机器人业务，未来焊接机器人业务将成为公司盈利亮点。

    　　风险提示：焊接行业下游市场需求持续低迷风险；高端焊接设备研发不及预期风险；焊接机器人市场开拓进程受阻风险。