美菱电器(000521)点评：业绩同比增七倍 业绩弹性持续释放
事件:
公司1月21日发布2017年业绩预告,公告称,预计公司2016年实现归属上市公司股东的净利润为21,000万元–22,300万元,同比增长674.77%-722.73%,实现基本每股收益约0.201-0.213元
结论:
公司2016年净利润大幅增长的主要原因:1)消费升级大趋势下,公司产品结构不断优化,盈利能力持续释放,同时,公司务项业务保持快速增长;2)2015年公司有一笔补贴1.03亿元的损失确认,导致2015年利润基数较低,将此项因素考虑进去的话,公司2016年净利润同比增长也按近80%,公司2016年经营明显改善。
正文:
多元化及生鲜电商助力2020年再造一个美菱的宏伟目标
公司2016年提出,公司将力争到2020年,实现在规模上、产品线上、组织流程上再造一个新美菱的战略目标,具体包括力争实现年销售收入达到200亿元以上,净利润达到10亿元,净资产倍增,现冰箱、冰柜、空调主力产品市场占有率大幅提升,洗衣机产品、厨卫产品和小家电产品成为美菱新的主力产品,并通过布局生鲜电商及生物医疗等新兴业务,带动公司盈利模式的转型升级。
假设2020年,公司营收及净利润目标能够完成,按照10亿的净利润,给20倍PE,那么,公司合理的市值应该在200亿,现在市值67亿,到2020年,公司有望实现三倍以上的成长空间。
盈利能力及估值水平同行偏低
根据最新的财报数据显示,与公司业务相近的白电及厨电公司的盈利能力和估值水平来看,公司净利润率和毛利率水平处于行业最低值,同时,从市销率和市净率两个估值指标来看,公司的市净率水平亦是同行中最低的,市销率仅次于海信科龙一点。因此,我们认为,公司未来盈利能力和估值水平改善空间将是同行中最大。
盈利能力有望随规模增长持续释放,内生式增长可期
公司目前净利润率和毛利率,一直维持在2.6%和20%左右,且目前仍处于历史较低,未来随着变频化,智能化产品占比的快速提升,公司毛利率水平将有望重拾向上的趋势,同时,随着公司未来收放规模的增长,费用率下降的情况下,公司的净利润率水平未来仍有较大的释放空间,内生式增长可期。公司2016年净利润同比大幅增长7倍,主要2015年公司有一笔补贴1.03亿元的损失确认,导致2015年利润基数较低,将此项因素考虑进去的话,公司2016年净利润同比增长也按近80%,公司2016年内生增长大幅超预期。
生鲜电商有望突出重围
美菱携冰箱制冷硬件优势,以社区“智能生鲜自提柜”为切入点,尝试进军生鲜业务。一方面,希望带动公司硬件销售,将硬件销售从“家庭”拓展至“社区”,寻求硬件销售的利润增长点;另一方面,通过生鲜电商实现公司仍低频次硬件销售走向高频次生活服务,形成“硬件+服务”的双增长引擎,带动公司盈利模式的升级。为推动生鲜电商业务,公司在今年1月份投资组建“长美科技”,注册资本5000万元,公司现金出资4500万元持股90%,长美科技管理团队现金出资500万元持股10%。长美科技作为智慧生活项目的实施主体,设有绵阳、合肥两个经营单位,拥有自主生鲜电商品牌“购食汇”,目前平台注册会员6万余名,日订单量突破2000单。
中科美菱低温:掌握深冷核心科技,聚焦生物医疗领域
中科美菱低温是美菱电器与中科院理化所的合资企业,成立二2002年,主要从事低温制冷设备的研发制造和销售服务,业务广泛服务于医疗系统、血液系统、疾控系统、各大高校科研院所、生物医药企业,以及基因工程和生命科学等领域。
2016年2月,中科美菱低温在新三板挂牌(中科美菱,代码:835892);4月统一使用“美菱生物医疗”进行品牌推广。2015年实现营收9211万元,毛利率38.1%,净利润666.7万元;2016年上半年实现营收3891万元,毛利率42.4%,净利润215万元。
低温制冷设备,尤其-40℃以下的深冷冰箱,是一种极具专业性的设备,主要用于国防、医疗科研领域。此前,由于技术原因这一市场基本被外国品牌垄断,如美国赛默飞世尔、日本松下等占绝了全球约50%的市场份额;目前国内厂商主要有海尔和澳柯玛等企业。
中科美菱依托中科院理化所,是国内率先将冷柜做到-156℃的深冷制造企业,并成功研制出-192℃业界最冷的超低温冰箱,拥有自主知识产权的”新型混合工质节流制冷技术及其应用“获得国家技术发明事等奖和中国制冷学会一等奖。目前商业化的产品范围涵盖-40℃到-164℃
以制冷产业链为出发点多元化拓展+业绩弹性持续释放
我们看好公司的战略布局及业务布局,公司今年刚完定增,募投项目主要是智能生产线,以及智能技术的研究和新产品开发,和智慧生活项目,我们预计公司未来三年业绩将进入内生与外延并存的新成长轨道,给予公司“买入”评级。
