华通医药(002758)公司事件点评：非公开发行已获证监会受理 公司中药配方颗粒业务推进顺利

　　事件：公司公告非公开发行已获证监会受理。

    　　点评：

    　　三年期定增稳步推进，员工持股计划大额参与彰显公司对未来的强大信心。公司在2016 年8 月公告三年期非公开发行预案，向曹国熊、陈宝芳、吴一晖、陈焕和公司员工持股计划募资6个亿，用于中药配方颗粒和中药饮片项目。公司在市值不到40亿的情况下，1.8 个亿员工持股计划大额参与定增，其中管理层借款6000 万，彰显了公司对未来发展的强大信心。

    　　中药配方颗粒有望在2017 年7 月开始在浙江省全面纳入医保，大幅提高公司该业务的业绩弹性。早在2010-2011 年，浙江宁波和温州两个地区已经出台把中药配方颗粒纳入医保的文件，2015 年9 月1 日开始，在浙江省三级以上中医医院（含中西医结合医院），中药配方颗粒纳入基本医疗支付范围。2016 年10月27 日，省人社厅发布《关于浙江省基本医疗保险、工伤保险和生育保险中药饮片试行分类管理的通知（征求意见稿）》，提出在2017 年7 月1 日开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中，自理比例暂定为5%。这也意味着中药配方颗粒将在浙江省全面纳入医保，给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。

    　　根据草根调研，我们预计2016 年浙江省配方颗粒市场规模为4亿，而仅二级医院潜在市场规模在5 个亿以上。华通医药作为省内区域龙头，业绩弹性大幅提高。

    　　盈利预测与估值： 鉴于公司在浙江省内中药配方颗粒进院进度超预期以及省内政策的逐步落地，我们预计中药配方颗粒将给公司在2017-2018 年带来较大的业绩弹性。我们预计2016 年-2018 年的净利润分别为5021 万、9880 万、1.57 亿，不考虑定增对应估值为75X、38X、24X，考虑定增股本摊薄对应估值为88X、45X、29X。公司未来两年复合增速高达78%，PEG 仅为0.49，当前市值算上定增仅44 亿，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：政策进度不及预期；竞争加速导致产品盈利下降。