塞力斯(603716)年报点评：业绩符合预期 加码扩张驶向快车道

　　投资要点

    　　事项：

    　　（1）公布年报：2016年全年实现营业收入6.27亿元，同比增长18.44%；实现归属净利润6892万元，同比增长12.14%，扣非后归属净利润6734万元，同比增长12.90%。EPS1.71元。基本符合市场预期。拟每10股派发现金股利0.80元（含税）。

    　　（2）出资1020万元，受让河南华裕正和51%股权（公司尚未开展业务）；（3）出资1530万元成立并持有福建塞力斯51%股权，出资1020万元成立并持有重庆塞力斯51%股权；

    　　（4）公布定增及员工持股方案：定向发行不超过1000万股，募资10.52亿元。

    　　其中董事长温伟先生认购不低于1亿元，员工持股计划认购不超过1.2亿元。

    　　平安观点：

    　　加大推广力度，集约化销售规模增大：

    　　公司2016 年全年实现营收6.27 亿元，其中集约化销售业务实现营收5.76亿元，同比增长24%，占总收入比重近92%，单纯销售业务实现营收5123万元，同比下降20%，集约化模式推广效果显著。主营业务综合毛利率35%，与15 年相比下降0.5PP，其中集约化销售毛利率34%，同比下降1PP，单纯销售毛利率42%，同比增长4PP。从业务覆盖地域来看，湖北、湖南和江苏是公司前三大销售地区，共占总营收的75%。

    　　费用方面，公司销售费用率8.12%，与15 年基本持平，管理费用率8.01%，比15 年下降0.43PP。随业务开拓现金流受到一定压力，16 年经营现金流净额-1702 万元，系由于公司向上游支付货款增加所致，收入端无明显变化。

    　　业务升级+渠道扩张，布局加速：

    　　公司紧抓体外诊断领域渠道集中度提高的行业趋势，从业务升级与渠道扩张两方面下手，为抢占有利地形实现规模突破加速布局。

    　　业务升级方面，公司使用募投资金加大集约化销售推广，在广度上增加覆盖医院，在深度上叠加服务项目。同时，为提升物流效率和产品议价能力，公司投入资金强化供应链建设与凝血试剂研发生产。

    　　渠道扩张方面，公司先后以合作、投资、并购等方式在山东、四川、江西等多省市持续布局。其中与华润山东合作开拓的山东市场不久前刚获得青岛市妇女儿童医院的集约化服务合同订单。近日，公司又以受让股权或出资成立方式与河南、福建及重庆地区医疗器械经销商共同布局当地IVD 领域。51%的持股份额在保障公司控制权的情况下起到激励作用，促使其他股东发挥当地渠道优势，加速推广体外诊断的集约化销售模式。

    　　迅速启动定增，员工持股彰显信心：

    　　公司在IPO 完成后的3 个月后迅速拿出定增预案，显示出公司深刻认识到业务升级与渠道扩张的必要性和紧迫性。

    　　此次定增拟募资不超过10.52 亿元，其中7.54 亿元用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目，1.87 亿元用于研发与信息化建设，剩余1.11 亿元用于补流。集约化销售模式下公司前期投入较大，上市前由于受制于现金规模，塞力斯在业务开拓与服务升级上存在明显瓶颈。经过IPO 与定增两轮融资，公司在主营业务拓展方向拥有约9.8 亿元资金，预计将显著加快业务拓展速度。

    　　此次定增中，董事长温伟先生出资不低于1 亿元，包括5 名董监高在内的员工持股计划出资不高于1.2亿元，体现出公司上下一心，做大做强的信心，也为股价带来一定安全边际。

    　　加紧前进步伐，地区龙头向全国出发，维持“推荐”评级：公司在体外诊断领域耕耘多年，上市后获得资本助推，强化集约化业务覆盖范围与服务项目，并高效率向其他非优势地区进行扩张布局。在不考虑未确定并购因素的情况下，预计2017-2019 年EPS 为1.76/2.36/3.12 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：渠道扩张不及预期，政策风险。