神雾环保(300156):稀缺科技巨舰 独步乙炔煤化工蓝海

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:雒文 日期:2017-01-24

  投资亮点

      首次覆盖神雾环保公司(300156)给予推荐评级,目标价32.00元,对应2017 年27 倍P/E。理由如下:

      神雾蓄热核心技术,经济性是硬道理。神雾乙炔法煤化工的工艺制程有两大主要环节:一是蓄热式电石制程,可将电石吨生产成本降低24%超500 元;另一环节是乙炔制PE 制程,神雾的技术将降低项目投资29%,降低生产成本18%。

      煤化行业空间广阔,千亿收入,百亿利润。我们测算,蓄热式电石工艺改造的市场收入/净利润规模将达到675 亿元/100 亿元;而乙炔法制PE 的市场收入/净利润规模更或高达2670 亿元/400 亿元。

      订单充沛,业绩能见度高。2014 年上市后,公司季度业绩复合增速达77%。2016 年新签订EPC 合同108 亿元,是2015年总收入的9 倍。不完全统计,目前集团意向乙炔法煤化工项目至少10 个,按照每个项目中电石工段投资40 亿元估算,公司潜在订单量或在400 亿元。

      我们与市场的最大不同 我们认为,神雾环保是推动煤化工产业技术进步、优势产能再投资的稀缺科技平台。对公司理解不宜静态囿于电石市场,随着乙炔煤化工新项目签订、地方政府等实力主体参与投资,推广乙炔煤化工的蓝图已经变为现实。同时,在低利率、资产荒的背景下,公司项目作为吸纳资金体量大、现金流好的优质资产,具有十分有利的融资环境。

      潜在催化剂:催化剂一:乌海项目顺利推进,以及乙炔煤化工新项目的不断签订落地;催化剂二:乙炔煤化工第二制程乙炔制PE技术尚属于集团子公司华福工程,从减少关联交易角度,判断该工艺未来或将置入公司。

      盈利预测与估值

      预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.71 元、1.18 元、1.63 元,CAGR 为51%。我们测算,公司2016~2018 年的收入规模将以217%/52%/35%的增速,达到38.5 亿元/58.4 亿元/79.1 亿元;净利润将以298%/65%/38%的增速,达到7.2 亿元/11.9 亿元/16.5 亿元。

      风险

      新签项目、乌海项目速度慢于预期;国际油价跌破30 美元/桶。