勤上光电(002638)点评：锁定凹凸教育+思齐教育 K12培训业务再下一城

投资要点:

    拟增资收购凹凸教育和思齐教育。公司公告与北京凹凸教育咨询有限公司股东就公司增资/收购凹凸教育股权事宜达成初步意向,并签署了《增资/收购备忘录》;与长沙思齐教育咨询有限公司股东就公司收购思齐教育股权事宜达成初步意向,并签署了《增资/收购备忘录》。公司拟以现金的方式增资或收购不低于凹凸教育/思齐教育10%的股权。凹凸教育投前估值 2.6 亿元人民币,思齐教育投前估值6 亿元人民币,未来计划将通过发行股份购买资产及现金支付方式完成剩余全部股权的收购。

    凹凸教育专注于二三四线城市个性化教育,加大一线资源的渗透力度。凹凸个性教育是集教育培训、教育研发、双师直播课堂等业务于一体的K12 个性化教育集团,坚持线上线下020+内容输出模式,覆盖全国。凹凸教育以加盟的形式向二三四线城市渗透,加盟模式有1)标准校加盟;2)旗舰校加盟;3)城市合伙人;4)战略合伙人。凹凸将为加盟商提供从调研到运营的6 个阶段、18 个模块、66 个服务项目和数百个服务子项目。官网显示,其直营校进入10 个省份,直盟校进入了全国31 个省份。我们认为公司布局体系中龙文、爱迪、思齐中的优质资源将可嫁接在凹凸的平台渠道上,向二三四线城市渗透。

    思齐教育为中部地区首屈一指的区域性K12 课外辅导龙头。思齐教育在湖南乃至中南区域拥有良好的教学口碑和品牌影响力,是区域性的K12 课外辅导龙头。公司业务主要集中在长沙,总共校区达67 家。思齐教育目前在拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等业务板块。思齐教育配备统一品牌、统一师资、统一教材、统一服务、统一管理,是国内高品质教育机构之一。我们认为从部分区域角度,思齐教育指令口碑可与一线品牌学而思等看齐。思齐与凹凸教育早年就有合作,如今牵手龙文和上市公司,有望爆发出更强的生命力。

    维持盈利预测,维持增持评级。公司教育业务主线搭建已经完成,1)校外线为K12 课外辅导:龙文教育+思齐教育+凹凸教育;2)K12+3 校内线为国际学校+幼儿园:爱迪国际学校+小红帽幼儿园。我们预计17 年可并表的教育业务包括:龙文教育2017 年利润约1.3 亿,小红帽2017 年承诺利润5750 万(还有新增园区将提升利润水平),英伦教育1300 万利润,共计2 亿元左右。如果凹凸教育和思齐教育在17 年完成并购,其教育备考利润可达2.5亿元左右。爱迪教育现利润体量1.5 亿左右,上海校区进入成熟阶段后或可达到3 亿利润,因交易结构和注入时间待定,暂不计入上市公司体内。仅考虑体内LED+教育利润,维持盈利预测16-18 年EPS 为0.16 元、0.20 元、0.30 元,对应PE 为62、50、33 倍。目前上市公司市值151 亿,LED 业务5000-6000 万利润,控制下的教育利润达到4 亿+,待爱迪国际学校上海校区成熟后可继续增厚利润规模,建议积极关注