勤上光电(002638)重大事项点评:牵手凹凸和思齐 K12培训业务如虎添翼

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:姜娅 日期:2017-01-23

  事项:

      公司于1 月20 日晚间公告,与北京凹凸教育咨询有限公司(以下简称“凹凸教育”)股东就公司增资/收购凹凸教育股权事宜达成初步意向,与长沙思齐教育咨询有限公司(以下简称“思齐教育”)股东就公司收购思齐教育股权事宜达成初步意向,并签署了《增资/收购备忘录》,对此我们点评如下:

      点评:

      凹凸教育、思齐教育在行业内均拥有较高知名度思齐教育是湖南K12 培训龙头。思齐教育在业内享有较高的知名度,规模目前仅次于新东方、好未来、学大教育,以及精锐教育、京翰教育、卓越教育、巨人教育、昂立教育、龙文教育等,网点布局在长沙、株洲、衡阳、娄底、常德、岳阳等湖南主要地市和武汉市,是湖南省规模最大的K12 培训机构。本次交易中,思齐教育投前估值6 亿元,勤上将通过收购或增资的方式取得思齐教育不低于10%股权。

      凹凸教育是一家商业模式清晰、发展路径具备特色的个性化培训机构。凹凸教育班课占比40%,一对一占比60%,推出《个性化教学处方》以及个性化“教学处方”模式,以“直盟”方式推广到教育资源和先进教育理念相对缺乏的二三线城市。凹凸教育曾与2016 年9月获得凯兴资本数千万战略投资。本次交易中,凹凸教育投前估值2.6 亿元,勤上将通过收购或增资的方式取得凹凸教育不低于10%股权。

      公司在龙文教育的基础上,本次牵手思齐教育和凹凸教育,K12 培训业务版图进一步扩张,形成兼具个性化1 对1 教育和班组课程、网点遍布一二三线城市的K12 培训联盟,竞争优势得到进一步巩固,行业地位显著提升。同时,思齐教育和凹凸教育早有深入的合作关系,曾共同成立长沙思明教育、长沙鼎峰教育开拓长沙市场,本次勤上与两者牵手,有助于三者形成更强大的联盟。

      凹凸教育:充分融合“教育+技术”,快速成长的个性化教育品牌“教育+技术”融合,推出“全息教室”模式,降低网点复制难度。全息教室由四个环节组成:1)学习问题诊断:由软件系统和有经验的教师团队共同出具多教学模式的提分方案。2)面授:周六、日一对一配合小班教学。3)预习和课后学习:周一到周五通过北教传媒跨学网精品在线课程复习、巩固和预习。4)答疑:学员可通过手机、凹凸Pad 访问移动答疑系统,全国的凹凸内部老师在线答疑。测评、预习、复习、答疑数据全都沉淀在凹凸的系统里,降低学员流失风险(资料来源:自媒体九宫八卦)。同时,凹凸也在探索双师课堂模式,即由总部授课教师直播,网点老师监督和辅导学生,采取通识课程(奥数、英语、作文)全国直播,本地化课程在各地区直播的方式。

      瞄准二三线城市,实现网点数量快速增长。当前北京、上海等一线城市K12 培训市场增速相对较慢(10%-20%),但二三四线城市K12 培训市场增速非常快。凹凸教育成立仅五年时间,瞄准二三线城市,已经拥有600 多家加盟校,6 所直营学校和14 所联营学校。公司不仅为加盟校输出标准的教学管理流程和教学内容,还提供AtERP 5.0 综合管理系统、教学与备课系统和自主学习系统,帮助各地培训机构从粗放管理走向精细化管理。凹凸教育还通过凹凸Pad 的使用情况掌握各地学员的缴费情况、课时消耗情况。

      凹凸教育的加盟合作方式分为标准校加盟(要求校区面积在350 平米以上)、旗舰校加盟(要求校区面积在450 平米以上)、城市合伙人等三种形式,凹凸教育为加盟商提供全流程的支持。

      凹凸教育创始人张晋巍拥有丰富的教育行业经验。张晋巍曾创立大拇哥教育集团,2008年加入新东方负责创建和运营优能全科部,2009 年底加入学大教育集团,2011 年创办凹凸个性教育集团。

      思齐教育:湖南K12 培训龙头,区域影响力显著思齐教育课程涵盖小学到高中,拥有67 家校区,分布在长沙(49 家)、株洲(6 家)、娄底(2 家)、衡阳(6 家)、常德(1 家)、岳阳(2 家)、武汉(1 家)。思齐教育善于与优秀的合作方合作,引入凹凸个性教育、英国EDC 国际少儿英语(纳斯达克上市公司)、音乐教育(思齐艺冠)、美术教育(思齐思画)等品牌,不断拓展培训门类。思齐教育在区域市场内依托卓越的品牌影响力,扩大用户基数和客单价,自2009 年成立以来始终保持较快的增长迅速。思齐教育注重团队建设和人才激励,对于教师保持高薪酬、高福利政策,公司人均创收水平在K12 培训行业全国领先。

      风险因素

      整合不利的风险。

      盈利预测与估值评级

      鉴于此次交易具体投资规模尚不清晰,暂不考虑本次交易及爱迪教育的贡献,维持业绩预测:基于龙文Q4 并表假设,预计公司2016-2018 年全面摊薄EPS 为0.05/0.14/0.17 元。当前股价(9.99 元)对应2017 年PE 估值为70X。考虑到爱迪教育的交易方式尚不明确,如仅考虑小红帽、英伦教育等项目带来的利润,公司2017 年教育板块备考利润约2.5 亿元左右。如考虑小红帽、英伦教育、爱迪教育等项目带来的利润,公司2017 年教育板块备考利润预计将达4亿元左右,按照40X 的PE 估值对应160 亿元市值。预计原有LED 业务净利润体量维持在5000万元左右,按照按照30X 的PE 估值对应15 亿元市值,合计市值达175 亿元。公司当前市值152亿元,仍具上涨空间,维持“买入”评级。建议择机配置以享勤上“教育大平台”的成长红利。