宋都股份(600077)调研报告：守地产以明志 涉医疗以致远

　　预期2016 年营收大幅，但受毛利率较低拖累，净利润表现不及预期，2017年有望实现扭亏大增。自2015 年的杭州市场回温显著的带动公司业绩回升，2016 年前三季度营收总额约为50 亿元，同比增长近60%。据克而瑞数据显示，2016 年公司销售额创历史新高56.5 亿元。不利因素的影响有望在2017 年大幅消化，毛利率有望处于快速回升的通道。

    　　土地储备多集中于热点二线城市。公司土地储备多集中于热点二线城市，以杭州大本营数量最多，同时重点布局长三角核心二线城市和浙江省内富裕地级市。截止2016 年底，公司的土地及在建建筑面积总和约为134 万方，其中杭州大本营最多77.87 万方，南京24.9 万方，舟山23 万方。

    　　“地产+医疗大健康”双主业战略确立。大健康平台的成立是公司布局医疗大健康领域的里程碑事件，确立了公司“地产+大健康”双主业战略。未来标的方向主要集中于医疗大健康领域，预期能够通过大量的资源投入和整合实现医疗大健康领域的快速扩张发展。

    　　员工持股绑定管理层利益。2016 年3 月公司实施了员工持股计划，锁定期为12 个月，杠杆比例为2 倍，整体成交额2.7 亿元，成交均价5.41 元/股，计划持有公司股权比例为3.73%。从参与人员结构来看，管理层持股比例较高，董事长持股比例为全计划的26.3%，整个管理层持股比例为全计划的55%，有效的使管理层利益与公司利益绑定。

    　　公司盈利预测及投资评级。公司作为杭州区域住宅地产开发的龙头企业，随着医疗大健康产业布局的持续推进有望迎来新的发展机遇，看好公司“地产+医疗大健康”双主业的发展战略。2016 年-2018 年55.25 亿元、63.82 亿元和69.45 亿元，EPS 分别为-0.14/0.25/0.42 元，对应PE 分别为-36.39/19.7/12.00 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：销售进度不及预期、地产调控政策进一步趋严、国内经济复苏不确定