深圳华强(000062)公司公告点评：收购鹏源电子70%股权 电子元器件深度整合再下一城

　　投资要点：

    　　公司公告拟以自有资金6.16 亿元收购鹏源电子70%股权，最终交易价格将根据鹏源电子2016 年审计后的净利润进行调整：若净利润大于5900 万元，则交易价格不变；若小于5900 万元，则交易价格调整为“实际净利润/5900*6.16（亿元）”。公司股票将于1 月23 日（周一）复牌。

    　　公司同时发布2016 年业绩预告：预计2016 年扣非归属净利润为36463 万元至45042 万元，对应扣非EPS 约0.51 元-0.62 元，同比增长70-110%；预计2016 年归属净利润37558 万元至45069 万元，对应0.52 元-0.62 元，同比增长0-20%。

    　　简评及投资建议

    　　业绩承诺高保障，2017 年14 倍收购PE 较便宜。鹏远电子预计2016 年营业收入9.8 亿元，净利润6146 万元，承诺以2016 年审计后的净利润为基数（若16 年净利>5900 万，则基数为5900 万；若<5900 万，则为实际净利润），2017-19 年净利润同比增速分别不低于10%、20%和25%。公司此次收购共分6 期支付转让价款，并根据鹏源电子17-19 年业绩承诺实现情况确定各期转让价款金额。

    　　若鹏源电子2017-2019 年净利润未达业绩承诺标准，则将从转让价款中予以扣除补偿，具体扣除金额为：（业绩承诺期承诺净利润总和-业绩承诺期实际净利润总和）/业绩承诺期承诺净利润总和*最终交易价格。其中，业绩承诺期承诺净利润总和=业绩承诺基数×4.07（1.1+1.1*1.2+1.1*1.2*1.25）。

    　　若鹏远电子2017-2019 年净利润超出业绩承诺标准，则深圳华强将在业绩承诺期届满后按超额累进方式给予鹏源电子部分人员业绩奖励，最高奖励金额有望达承诺利润超出部分的50%。

    　　根据鹏源电子业绩承诺情况，我们测算此次收购对应2017 年PE 约为13.6 倍较便宜（收购价格6.16 亿元，2017 年净利6490 万元），且大幅低于公司当前对应2017年41.8 倍的PE 估值。

    　　鹏源电子主营电力电子、新能源汽车行业电子元器件业务，行业资源丰富&地位高。鹏源电子主要为电力电子、新能源汽车等行业提供核心电子元器件、应用方案及技术服务，与世界知名品牌IXYS、WOLFSPEED、TAMURA 等有着长期稳定的代理合作关系，是IXYS、WOLFSPEED 全球最大的代理商。鹏源电子服务超过1500家客户，其中包括100 多家内地、香港及海外上市公司，客户涵盖比亚迪、阳光电源、科士达、特锐德等，行业资源丰富。

    　　鹏源电子代理的产品应用在各种能源管理解决方案中，包括光伏、新能源汽车、电力电源和智能制造设备等，并提供准确、高效、经济的元器件解决方案，使客户的设计处于业界前沿，有效减少设计工程师挑选元器件的时间，缩短开发周期。经过10 余年的发展，鹏源电子已成为国内电力电子、新能源行业的首选供应商。

    　　此次收购将进一步巩固公司电子元器件分销行业优势，提升综合竞争力。公司自2015 年起便收购湘海电子、深圳捷扬等公司作为国内电子元器件分销行业整合的突破口，目前并购公司的发展已逐渐转变为公司的内生增长：公司预计电子元器件分销业务2016 年贡献净利润2-2.4 亿元（约占2016 年预计归属净利53%），已成为主要的利润来源，体现出良好的协同性和成长性。

    　　此次收购在新能源汽车、电子电力领域有较高知名度和优质客户资源的鹏源电子，将进一步完善公司电子元器件分销行业的布局并巩固竞争优势。

    　　预计本次收购完成后，鹏源电子将借助公司资金、信用、社会及行业资源等优势，强化自身在电力电子和新能源汽车等下游应用领域的核心竞争力，获取更多的代理产品线并服务更多的客户，进一步巩固其电力电子、新能源行业的国内首选供应商地位；同时，公司将积极促进旗下的其他电子元器件分销企业与鹏源电子进行资源对接和共享，协同实现公司综合竞争力和整体盈利能力的提升。

    　　维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场，公司集聚大量上下游资源和巨量交易额，积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新，为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主，结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心，构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C 分销、数据服务等在内的渠道体系，激活实体资源，拓展电商，也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。

    　　公司自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域，有能力持续整合行业，可充分受益行业景气度提升，也能以丰富且优质资源对接自身渠道，良性互动，驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务，也可获取资金孵化创新成果，对接上下游实现产业化，通过销售渠道变现，做到“大众创业，万众创新”。手握NAV120 亿元自有物业，我们坚定公司看好积极向线上引流，通过并购（并购分销商湘海电子）、入股（购买深圳捷扬70%股权、鹏源电子70%股权）、合作（与腾讯合作百亿创客计划、与京东合作JD+开放孵化器、与松禾梦想投资等股东合作成立华强梦想创投基金）多种方式贯通电子信息全产业链，重塑渠道优势与盈利护城河。

    　　维持盈利预测。预计2016-2018 年净利润各为4.03 亿元、4.67 亿元和5.37 亿元，同比增长7.36%、15.80%和15.04%，EPS 为0.56 元、0.65 元和0.74 元。（公司2016 年业绩预告基本符合我们此前预期，我们将在公司年报披露后正式更新盈利预测）。

    　　估值与目标价。公司目前市值195 亿元，对应2017 年动态PE 约42 倍。我们对公司各项主要业务进行了分部估值更新，合计给予公司12 个月285 亿元市值目标，对应39.51 元股价；其中包括：（A）实体市场自有物业29.3 万平米，重估价值120 亿元；（B）以分销为核心的业绩高成长价值：预计未来1-2 年公司有望再收购2 家左右电子元器件分销商，对应利润规模约3.5 亿元，以2017 年30 倍PE，对应估值105 亿元；（C）电商交易平台价值：预计未来2 年分销业务新增约80亿交易额，交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化，创新成果产业化也有望提供潜在交易增量，假设以上合计为100 亿元，以100 亿交易额按0.6倍PGMV，给予该业务60 亿估值。维持“买入”评级。

    　　风险因素。（A）宏观经济波动；（B）房地产行业风险；（C）转型进程不确定；（D）收购整合电子元器件分销商的不确定性；（E）电商业务和增值服务发展的不确定性。