阳煤化工(600691)点评:煤化工龙头企业 业绩迎来拐点

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威 日期:2017-01-23

  煤化工龙头,产品品类不断拓展。阳煤化工目前是多业联产的多元化发展的煤化工企业,产品链丰富,且尚在不断扩展。主要业务包括化工、化肥等产品的生产和销售,主要产品有:尿素、甲醇、液氨、聚氯乙烯、烧碱、正丁醇、辛醇、复合肥、等产品。现具备年产556 万吨尿素、40 万吨复合肥、24万吨碳铵、24 万吨硝酸铵、10 万吨硝酸铵钙、88 万吨甲醇、30 万吨聚氯乙烯、40 万吨烧碱、30 万吨双氧水、23 万吨丁辛醇的生产能力。2016 年前三季度公司营业收入134.75 亿元,净利润为-7.53 亿元。

      尿素出现盈利拐点。2016 年国内尿素市场价格总体呈现“V”形走势,年初厂家报价1360 元/吨,8 月底低至1130 元/吨上下,之后开始反弹,现在维持在1700 元/吨左右。由于阳煤化工的核心产品是尿素,价格的大幅下降,导致了前三季度公司盈利能力大幅下滑。三季度以来尿素价格不断上涨,驱动因素由成本推动转变为供需缺口拉动,我们认为由于行业开工率低下以及下游冬储进程缓慢,将导致明年春耕期尿素供需存在显著缺口,产品价格有望进一步上涨,公司尿素业务有望扭亏为盈,公司目前具备556 万吨尿素产能,弹性巨大,尿素价格每上涨100 元/吨,公司EPS 增厚0.21 元/股。

      乙二醇进入试车阶段,将成为公司未来明星产品。公司在半年报中披露深州化工22 万吨乙二醇项目已进入试车阶段,工程累计投入占预算比达94.4%。

      2016 年乙二醇迎来大涨,从年初的5000 元/吨,持续上涨至年末的8000 元/吨附近。2017 年原油市场受减产预期的影响有望震荡上行,而下游聚酯端需求表现稳健,且聚酯厂家普遍的原料库存维持低位,乙二醇暖势格局仍将持续。我们认为乙二醇顺利投产后,将对公司2017 年业绩带来显著增量,乙二醇价格每上涨1000 元/吨,公司EPS 增厚0.09 元/股。

      甲醇景气度持续走高,盈利贡献显著。2016 年由于环保检查、运费上涨、部分甲醇装置停车等,市场供不应求局面不断加剧,甲醇迎来了一波大幅上涨,从1 月初的1500 元/吨附近,连续上涨至年末的2600 元/吨附近。我们认为2017 年甲醇市场高位整理格局或将继续延续,甲醇将作为公司重要的利润增长点,甲醇价格每上涨100 元/吨,公司EPS 增厚0.04 元/股。

      盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为-0.29、0.19、0.23 元。参考行业可比公司2017 年的平均估值水平15 倍,我们认为公司是尿素行业产能最大、弹性最大的标的,并且业绩处于拐点,故给予公司2017年22 倍PE,目标价4.18 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示。尿素价格下跌、乙二醇投产不及预期。