美菱电器(000521)业绩预告点评:16年利润大幅增长 后续业绩改善确定

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:金星/甘骏 日期:2017-01-23

  事项:

      美菱电器于2017 年1 月20 日晚发布业绩预告,2016 全年归母净利润变动区间为2.10~2.23 亿元,2015 年公司同期实现归母净利润0.27 亿元,对应16Q4 单季度利润0.45~0.58 亿元。公司全年利润大幅增长,与我们此前年报预览的判断一致,市场关注业绩明显改善的原因,对此简评如下:

      评论:

      空调扭亏为盈+退补损失消除带来16 年业绩大幅改善。1)空调收入、盈利能力明显回升。受益空调步入补库存,预计16H2 空调收入增速接近翻番,同时利润率明显改善。15 年,公司空调业务收入33 亿,亏损近1 亿元;预计16 年空调收入超过40 亿,净利率超1%。2)非经营性因素方面,15 年同期因退回节能补贴,导致非经常性损失1.03 亿元,16 年同期影响消除。

      冰箱、出口业务助力16 年收入快速增长,新兴业务完成布局。1)冰箱份额稳步提升。公司前期围绕“智能+变频”进行产品升级,内销份额稳步提升。从终端表现来看,中怡康数据显示,2016 年累计零售量份额11%(同比+1pct),产品ASP 同比+4%。2)出口业务保持快速增长。2016 年公司出口重心放在“调结构、保盈利”

      上,一方面,前期市场开拓的效果持续显现,出口订单继续快速增长;另一方面,出口订单结构改善明显,预计16 年出口毛利率同比提升2~3pct。3)洗衣机、小家业务完成布局。一方面,引进人才队伍,完成团队组建;另一方面,管理架构上独立运行,保障激励机制。预计16 全年收入贡献超10 亿,增长迅速。

      前期公司经营变革的成果释放保障17 年业绩继续向上。考虑到17 年因地产下滑+成本上行带来的更为复杂的行业环境,市场担心公司业绩改善趋势能否持续。我们认为:公司16 年业绩改善的结果,不仅是行业层面的地产拉动+空调回暖(外生的),更多是公司前期积累的变革效果开始释放(内生的)。13 年以来,长虹集团充分放权为管理改善提供空间,在现任领导班子的带领下,公司在机构精简、品类协同、降本提效等各方面努力。17 年竞争趋紧或将制约业绩提升幅度,但不变盈利改善趋势。具体来看:1)冰箱份额稳步向上,产品结构提升继续推升毛利率。2)空调补库存有望持续至2017H1,带来公司空调价量齐升。3)估计16 年净利率为1.7%左右,仍处于历史低位,随着出口订单升级、内部效率提升,未来提升空间大。

      未来资本助力品类扩充,外延扩张值得期待。公司作为四川长虹旗下的白电资产整合平台,目前冰箱、空调已经具备较好的基础,账上净现金超55 亿,未来希望借助资本运作,重点布局洗衣机、小家电、厨电等业务。潜在的外延式并购给公司带来新的看点,收入/利润规模有望再上新的台阶。

      风险因素:地产大幅下滑;成本大幅上行;市场竞争加剧。

      投资建议。短期看,空调补库存+经营持续改善将继续保障2017 年业绩的高确定性改善。中长期看,公司有望借助资本运作,步入洗衣机、小家电等新领域,规模再上新台阶值得期待。小幅调整公司16/17/18 年EPS 预测至0.21/0.34/0.42 元(原预测0.23/0.35/0.40),对应PE32/20/16 倍,维持“增持”评级。